业绩小幅低于预期

    双鹭药业发布2015 年报和2016 年一季报：2015 年公司实现销售收入11.57 亿元，同比下滑6.95%；实现归属于母公司净利润5.75 亿元，对应EPS 0.84 元，同比下滑17.27%；扣非后同比下滑17.53%。2016 年一季度公司收入同比下滑6.66%，净利润同比下滑16.75%，扣非后同比下滑11.81%，略低于我们预期。公司拟每10 股派息2 元。预计2016年1~6 月公司净利率增长区间在-15%~15%。

    　　发展趋势

    　　主营产品承压，收入同比下滑：2015 全年以及2016 年一季度，公司收入均出现了同比下滑，我们认为有两点原因：1、包括贝科能在内的原有产品线在已经进入全国大部分地区医保的背景下，受到医保控费压力较大，增长逐步放缓；2、国内医药流通环节税务改革，公司调整销售策略，费用率有所提升。2015 年全年公司销售费用率提升0.47 个百分点，管理费用率提升3.1 个百分点。

    　　公司来那度胺进入优先审评程序，获批进度有望提速：4 月24 日CFDA网站公示公司申报产品来那度胺作为临床急需用药，进入了优先审评程序，这意味着公司报生产进度有望提速。来那度胺作为celgene 的重磅品种，在全球销售额近50 亿美金，我们预计在国内上市后市场规模有望突破10 亿人民币，值得重点关注。

    　　期待公司产品线升级：后续公司将重点打造糖尿病产品线，达格列净、卡格列净等品种已经申报临床研究，GLP-1 类似物产品进入临床前安全性评价。加拿大子公司的肺炎23 价疫苗也已经进入临床研究阶段，同时单抗产品线研发也在推进。在公司原有产品线增速放缓的背景下，公司亟待推进产品线的升级。近几年公司加大了研发投入，在肿瘤、心血管、糖尿病等大病种领域推进研发，期待新产品推出为公司带来持续增长。

    　　盈利预测

    　　预计公司16/17 年EPS 分别为0.89 元和0.95 元（下调幅度为24%/23%），同比增长分别为6%和7%。

    　　估值与建议

    　　下调目标价至35 元（下调幅度为26%），目标价对应2016 P/E 39 倍。目前股价对应16/17 年P/E 分别为30x 和28x，考虑到来那度胺等新产品推出有望提速，我们维持推荐评级。

    风险

    主营产品降价的风险，新产品推出进度低于预期的风险。