财务概况：公司2016 年上半年营业收入、扣非净利润分别为4.7 亿元、2.4 亿元，同比增长分别为-12.3%、-16.3%；2016Q2 营业收入、扣非净利润分别为2.1 亿元、0.96 亿元，同比增长分别为-18.3%、-26.8%。

    　　上半年收入与净利润下滑，看好来那度胺上市后对公司业绩的改善。2016 年上半年营业收入为4.7 亿元，同比增长约-12.3%。期间内生物生化药、化学药销售额分别为4 亿元、0.5 亿元，同比增长分别为-7.3%、-32.8%。总经销收入为2.7 亿元，同比下滑21.7%，主要是受主营产品贝科能降价所致。公司重磅新药来那度胺已于今年4 月份进入优先审评通道，近期将大概率获批生产，如能顺利获批将利好公司业绩。2016年上半年扣非净利润为2.4亿元，同比下滑16.3%，具体分析如下：1）公司主营收入下滑12.3%，原因是主营产品受行业政策波动影响而出现一定幅度降价；2）期间费用率约为12.5%，同比上升约2.6 个百分点，其中销售费用率、管理费用率分别为4.4%、10%。受经销模式调整影响，销售费用率提升约2 个百分点。从单季度来看，2016Q2 营业收入、扣非净利润同比增长分别为-18.3%、-26.8%，我们预计主营产品销售量，单季度业绩或将好转。

    　　来那度胺近期获批生产概率大，药价谈判有利于该产品进医保。来那度胺是国内临床治疗多发性骨髓瘤的急缺用药，是目前治疗多发性骨髓瘤效果最好的药物，2015 年全球销售额为58 亿美元。由于原研公司Celgene 在国内按照美国价格定价，患者每月费用超过5 万元，因此国内仅有极少数患者能承担该药费用。由于原研产品核心化合物专利在国内被判无效，因此公司来那度胺国内首仿可在专利期前（2017 年7 月）获批生产上市。目前，该药优先审评已经进入尾声，近期获批生产预期强烈。来那度胺是5 个“国家药价谈判”品种之一，目前已经有3 个品种主动降价，并在国内月20 多个省份试点进入各地方医保；而来那度胺原研公司未能接受降价谈判，如若公司产品顺利获利，或将紧随已降价品种进入多个省份医保，届时将在有利于公司对该产品进行市场推广和销售放量。

    　　盈利预测及投资建议。由于主营受行业政策波动影响，预计2016-2018 年EPS分别为0.77 元、0.90 元、1.14 元（原预测为0.86 元、1.15 元、1.52 元），对应市盈率分别为42 倍、36 倍、28 倍。虽然公司业绩短期受行业政策影响比较明显，但公司重磅品种来那度胺近期获批生产预期强烈，若顺利获批，公司有望在未来3 年内独享国内市场。我们看好来那度胺上市后对公司业绩的积极影响，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新药获批进度或低于预期，药品销售或低于预期，药品降价风险。