本报告导读：

    2017 年国家玉米供给侧改革，公司业绩同比大幅度下滑。我们认为玉米行业迎来周期反转，公司作为玉米种子领先者，二季度有望迎来业绩好转。

    投资要点：

    考虑到登海先锋业绩亏损，我们下调公司2018-2020年EPS测算至0.15、0.33 和0.41 元（前值为0.27 元、0.36 元、0.45 元），给予2018 年行业平均53 倍PE，下调目标价至8 元，“增持”评级。

    2018H1 业绩下滑符合预期。公司2018H1 营收同比下滑34%至3 亿元，归母净利润同比下滑72%至0.34 亿元。公司2018H1 业绩下滑幅度主要原因：1）2017 年玉米种植面积下滑，种子渠道库存高位，2018 年为行业去库存之年，单价下滑幅度较大；2）先玉335 2017 年抗高温表现不理想，2018年销售下滑，出现亏损3561 万元。

    2018 年下半年业绩有望好转。我们认为公司下半年业绩有望实现好转，主要原因：1）国内玉米价格长期看涨，新种植季种植面积大概率将继续回升；2）当前行业渠道库存维持低位，下一个种植季玉米种子价格将回归正常；3）2018 年玉米高温锈病等问题严重，公司品种大田表现不错，未来销量大概率回暖。

    公司在手现金充裕，期待后期资本运作。在先锋与陶氏化学合并，拜耳拟收购孟山都之际，全球种业正在加速向寡头格局靠近。国内种业受全球市场影响，正处于新一轮行业整合阶段，我们看好具备独立研发体系企业外延并购。公司是国内玉米种子的佼佼者，董事长李登海更是国内首屈一指的育种专家；考虑到公司目前在手现金充裕，未来资本运作值得期待。

    风险提示：玉米价格维持低迷；种植面积持续大比例下滑。