盈利继续下滑，预收款增长34%。公司发布2018 年三季报。报告期内，公司实现营业收入3.3 亿元（同比降33%）、归属净利润551 万元（同比降95%）。其中，18Q3 实现归属净利润-2833 万元（同比降261%）。由于三季度不是种子行业的传统销售季度，我们主要关注预收款变化情况。18Q3，公司的预收款增长34%；与17Q3 相比，预收款增速由负转正。

    玉米种业寒冬将尽。自2017 年起，国内玉米价格已触底回温。预计生猪养殖量的提升、燃料乙醇政策的拉动将带动玉米需求持续增长，加速国内玉米去库存，国内玉米价格有望相应进入上行周期，利好玉米种植面积的回升。同时，参考我国玉米品种平均十年换代一次、而最近一次换代是2004年的现状，结合草根调研，预计未来几年国内玉米种业有望迎来新一波品种换代，带动行业的盈利中枢上移。

    静待公司重拾龙头优势。公司积累有丰富的玉米种质资源，在杂交玉米的研发育种上处于国内领先水平。2017 年，公司共有18 个玉米新品种集中通过国家审定。2018 年，公司有24 个品种通过国家审定的初审。新品种有望自2018/19 起逐渐投放市场、带动公司销量增长。

    风险因素：1.品种销量表现不达预期；2.收入确认比例超出预期；3.极端天气。

    盈利预测、估值及投资评级。2017/18 销售季，公司业绩受行业萎缩、新品推出不及时的影响而承压下滑，预计将拖累2018 自然年整体表现。假设未来2-3 个销售季里，公司的玉米种子毛利率受益于行业复苏而修复、销量受益于行业复苏和新品放量的带动而恢复增长，则公司业绩有望触底反弹。据此下修2018/19 年EPS 预测值至0.05/0.19 元（原为0.12/0.24 元），维持2020 年EPS 预测值为0.22 元。考虑到玉米种业的行业空间有待打开，公司拥有突出的品牌、科研等估值溢价优势，给予其2019 年30 倍PE，下调目标价至5.8 元/股，维持“增持”评级