1H19 归母净利润同比-8.00%，业绩符合预期

    登海种业公布1H19 业绩：1H19 收入3.08 亿元，同比+3.80%，归母净利0.31 亿元，同比-8.00%，其中2Q19 收入1.72 亿元，同比+9.20%，归母净利0.26 亿元，因低基数原因，同比+84.12%，业绩符合我们预期。

    公司主要业绩来自玉米制种业务，1H19 该业务收入同比-0.31%，毛利率同比-2.1ppt，表现未见改善。激烈行业竞争下，玉米整体制种需求和价格下降，负面影响公司玉米制种业务表现。

    1H19 毛利率同比-2.4ppt 至30.0%，净利率同比-1.3ppt 至10.1%，盈利能力下降；此外，研发费用同比+64.72%至0.38 亿元，因公司加强育种新技术研究与储备。1H19 公司育成并审定的玉米新品种20 个（含国审品种11 个），储备品种有所增多。

    发展趋势

    玉米价格处于向上通道，外部经营环境改善：国家进行供给侧结构性改革，玉米整体种植面积减少，且本年草地贪夜蛾疫情影响玉米种植。同时，玉米工业需求持续增长，对玉米消费起到提升。

    整体看，我国玉米供需格局持续优化，且临储库存不断消化，玉米价格处于上涨通道，玉米制种的外部经营环境因此改善。

    行业竞争激烈，公司品种竞争力有待提升：近年来玉米制种行业内国审品种持续增多，行业竞争日趋激烈。同时公司原有主力品种先锋335、登海605 推广时间过长，登海618 推广面积依然较小，这令公司当前的品种竞争力不足。向前看，公司的接棒强势品种仍需进一步挖掘，且考虑品种推广周期较长，我们判断短期内公司重塑品种优势将面临一定挑战，业绩缺乏新的增长来源。

    但公司研发投入增多且国审品种仍有新增储备，未来如有优势品种实现商业化，业绩仍有改善机会。

    盈利预测与估值

    股价对应2019/2020 年2.8/2.7 倍市净率。我们维持中性评级，维持2019/2020 年归母净利预测0.63/0.70 亿元不变，考虑行业整体估值修复，上调目标价24%至8.2 元，对应2019/2020 年2.5/2.5倍市净率，-8%空间。

    风险

    品种推广低于预期；行业供求关系恶化；自然灾害风险。