公司发布2019 年年报，2019 年实现营收8.23 亿，同比增长8.16%；实现归母净利0.42 亿，同比增长27.83%。

    　　1、大额计提拖累业绩

    　　2019 年公司注销宁夏登海万连种业有限公司，并计提存货跌价准备8024.18 万。公司2016/2017/2018 年计提存货跌价准备分别为0.09/0.09/0.37 亿，因此2020 年若无继续注销公司，计提存货跌价准备金额同比将大大减小，2020 年业绩同比增长情况可期。

    　　2、预收款增长明显，业绩底部确立

    　　2019 年年报，公司预收款为2.52 亿，较2018 年的2.23 亿增长了13.06%；从营收来看，2019 年营收增速同比转正，而2017 和2018年的营收同比增速分别为-49.84%、-5.32%。营收和预收款增长主要和登海605 热销有关。公司业绩底部特征明显，2020Q1 的归母净利同比大幅增长预示着业绩有望逐渐上升。

    　　3、玉米价格步入上升通道，种业环境持续优化自 2016 年国家取消玉米托市收购后，玉米种植面积不断收缩，国储抛售，库存水平逐渐降低，因此玉米价格2016~2017 年持续走低，2018 年起玉米价格震荡上行。截止2020 年4 月14 日，黄玉米期货收盘价（连续）1999 元/吨，相对于2016~2017 年低点的1500 元/吨上涨30%以上。由于玉米和豆粕是饲料的重要组成部分，目前肉禽和生猪养殖的高景气行情将使未来禽畜存栏量持续上升，饲料需求量的上涨将带动玉米价格继续上涨，种业环境将持续优化。

    　　4、玉米种子技术升级逻辑，强者越强

    　　2019 年12 月末，两例转基因玉米性状获得安全证书。我们认为，一旦主粮转基因品种商业化启动，技术升级有望带来种业价值提升和竞争格局重塑的长期积极变化，玉米种子行业集中度将迅速提升，强者恒强。拥有丰富转基因专利技术储备的和拥有大量品种资源储备公司有望在格局重塑中领先。

    　　盈利预测：

    　　预计 20/21/22 年归母净利润1.26 亿/2.41/3.19 亿元，EPS 分别为0.14/0.27/0.36 元。考虑到技术升级对种业公司估值有拉升作用，且公司作为种业龙头，估值溢价可能会更为明显，给予目标价16.20 元，给予买入评级。

    　　风险提示：

    　　玉米价格大幅下跌、销量大幅下滑、国内玉米进口量大幅增长、政策发生变化、大规模自然灾害或虫灾等。