1~3Q20 归母净利同比+16.35%，业绩与预告一致登海种业公布1~3Q20 业绩：公司1~3Q20 收入同比+16.35%至4.28亿元，归母净利同比+384.89%至0.58 亿元；其中，3Q20 收入同比+48.74%至0.90 亿元，归母净利107.39 万元，同比扭亏，业绩在预告区间内，符合我们预期。1~3Q20 业绩向好主因公司制种销量增加，存货跌价准备计提减少，及费用管控加强。3Q20 盈利较少，主因3Q 为种子销售淡季。

    　　1）3Q20 为制种销售淡季，但预收款可初步反映4Q20 旺季情况。

    　　截止3Q20 末，公司预收账款及合同负债同比+11.08%至6.42 亿元，我们认为这反映渠道备货意愿提升，4Q20 旺季制种销售改善；2）1~3Q20 综合毛利率同比-2.4ppt 至27.24%，3Q20 同比-5.9ppt至22.44%，我们认为因品种老化及前期库存积压，盈利能力受损；3）1~3Q 期间费用率同比-15.3ppt 至34.04%，我们认为源于公司人员薪酬、研发费用投入等减少；

    　　4）公司预计2020 年归母净利同比+68.34%~128.46%至0.70~0.95亿元，对应4Q20 归母净利同比-60.67%~+23.95%至0.12~0.37 亿元。

    　　发展趋势

    　　玉米价格处于向上通道，制种经营环境向好：本年玉米价格表现较好，2020 年初至今玉米现货价已同比+11.12%。供需层面看，随玉米饲用需求回升，我们预计2021 年玉米消费量增加并超过产量，供需格局改善，年度结余为负令玉米库存水平持续降低。因此，我们判断2021 年玉米价格仍在向上通道，玉米种植收益将因此提高，玉米制种板块外部环境向好，公司主业也将从中受益。

    　　公司品种竞争力仍待提升：我们认为当前玉米制种行业竞争格局激烈，品种同质化为症结所在。公司主力品种先锋335、登海605推出时间已久，产品竞争力有所弱化，且新品种登海618、登海685 推广面积有限。向前看，我们认为公司亟需加快研发储备，促进品种迭代，从而增强核心竞争优势及盈利能力。

    　　转基因制种有望推动玉米种业深远变革：本年国内3 个转基因玉米品种获批生物安全证书，我们判断后续商业化或加速推进，玉米制种行业有较大扩容空间，且转基因制种考验企业研发实力，行业竞争格局有望重塑。同时，公司当前尚无转基因品种获批，但考虑公司多年深耕玉米制种领域，我们认为未来如公司取得转基因相关突破，主业优势有望增强，长期发展空间也有提升机会。

    　　盈利预测与估值

    　　股价对应2020/21 年5.4/5.2 倍市净率。我们维持2020/21 年归母净利预测0.89/1.29 亿元不变，考虑当前公司估值已高于制种行业平均水平，下调目标价13.3%至19.5 元，对应2020/21 年6.0/5.7倍市净率，10%向上空间。维持中性评级。

    　　风险

    　　品种推广低于预期；行业供求关系恶化；自然灾害风险。