事件：登海种业发布2020 年年报，2020 年营业收入9.01 亿元，同比增长9.42%；归母净利润1.02 亿元，同比增长145.18%；扣非净利润4673.63万元，同比增长278%。

    新一季玉米销量增长明显，促进业绩增长

    2020 年度登海母公司玉米种子销量增长明显，收入同比增长20.59%。销量增加对于降低库存压力有重要作用，报告期内，存货减值计提减少及管理费用下降也促进公司业绩增长，2020 年公司种业库存量为4.53 亿元，同比下降33.25%。此外，公司子公司登海先锋、登海良玉均实现减亏，子公司的业绩好转为公司业绩增长做出贡献。

    玉米现货价格保持高位，农民用种积极性提升

    玉米价格自2020 年开始波动上升，2021 年3 月突破3000 元/吨，处于2009年以来最高位，目前仍然处于高位震荡状态。根据农业部2021 年3 月预测，2020/2021 年度玉米缺口达1851 万吨；根据4 月预测，在加大进口的预期背景下，我国2020/2021 年度玉米缺口仍达651 万吨。玉米现货保持高价有望提升农户种植积极性，农民购买优质种子的动力提升。2020 年中国种子协会从近40 年来1.6 万多个玉米推广品种中，以单年推广面积和累计推广面积为指标，评选出20 个“荣誉殿堂”玉米品种，登海种业的登海605等五个玉米品种入选，是入选品种最多的单位。2020 年，登海605”和“登海618”被评选为“2019 年玉米高产品种测产结果（黄淮海夏玉米区）” 第1 名和第3 名。我们认为，今明年的玉米种子销量有望持续提升，公司具备强势品种登海605 以及登海533、登海111、登海1717 等新兴品种，有望凭借强产品竞争力获得更高的市场份额。

    转基因落地预期加强，龙头公司有望受益

    2020 年我国转基因商业化进程加速，目前已有DBN9936、DBN9858、DBN9501 和瑞丰12-5 获得农业转基因生物安全证书，如果国内转基因种子商业化落地，将推动种子行业扩容，格局重塑，提高市场集中度。公司于2016 年已通过抗病虫抗除草剂转基因玉米新品种培育项目获得政府补助，与已有转基因性状公司合作。转基因玉米种子商业化后，公司有望凭借优势品种和渠道稳固和提升市场份额。

    盈利预测和投资建议：

    由于行业激烈竞争依然存在，我们将2021 年销量增速略微下调，因此2021年收入较此前预测有所降低，但因公司库存降低显成效、子公司有望继续减亏，2021 年利润有望提升。我们原先预计2021-2022 年公司实现收入13.35/16.31 亿，实现归母净利润1.57/2.19 亿，现调整为预计2021-2023年公司实现收入11.95/15.01/17.58 亿，同增32.67%/25.61%/17.09%，实现归母净利润1.66/2.06/2.31 亿，同增62.72%/23.87%/ 12.17%（不考虑转基因品种销售带来的增量），考虑到行业景气度持续提升和公司业绩高增长，继续给予“买入”评级。

    风险提示：1、产品价格波动；2、行业竞争；3、新品推出不达预期。