玉米种业景气有望向上，行业格局或受政策和技术变革而提升，而登海的杂交育种优势明显，有望先量后价逐步释放业绩弹性。预计2021/22/23 年EPS 分别为0.31/0.38/0.44 元，上调目标价至19.8 元，维持“审慎推荐-A”评级。

    　　风险提示：玉米种子销量不及预期，提价幅度低于预期，重大自然灾害等。

    　　玉米种业经营向好，21H1 预盈。公司预计2021 年上半年实现盈利8000 万元~1.2 亿元（同比增长40%~109%），即21Q2 实现盈利2105 万元~6105 万元（同比增长-11%~157%）。业绩表现复合预期。业绩增长的主要原因：玉米涨价带动公司的玉米种子业务向好，玉米种子销量增加，盈利能力提升。

    　　高粮价+低库存，玉米种业景气向上。受生猪补栏拉动饲用消费、耕地面积有限等因素的影响，预计未来2~3 年国内玉米仍存在产需缺口，玉米价格或高位运行，农户种植收益可期，玉米种子需求有望回升。同时，2017 年以来玉米制种面积持续收缩，叠加陈化种子的转商，玉米种子的库存压力明显改善。国内玉米种业有望自2021/22 销售季起有望重现量价齐升的高景气。

    　　政策支持+技术变革，龙头种企扩张可期。2020 年底，中央经济工作会议首次强调种子，提出“要有序推进生物育种产业化应用”。2021 年4 月，农业农村部在座谈会上强调，“提高主要农作物品种身定标准”“开展种业监管执法年活动”“加快出台关于审理侵害植物新品种权纠纷案件具体应用法律问题的司法解释”“适时启动《种子法》《植物新品种保护条例》等相关法律法规的修订工作”。截至目前，前三条已陆续落地。我们预计，随着政策的落地，一方面种子行业的壁垒将明显提高，利好研发能力强的龙头种企，另一方面转基因玉米的商业化推广有望持续推进，从而加速行业牌，带动有相关性状储备、品种储备的公司市占率提升。登海的杂交玉米育种技术在全国居于前列，也已与大北农等转基因性状公司积极合作，未来有望相应受益。

    　　给予“审慎推荐-A”投资评级。玉米种业景气有望向上，政策支持和技术变革或加速行业洗牌，而登海的杂交育种优势明显，有望先量后价逐步释放业绩弹性。

    　　预计2021/22/23 年EPS 分别为0.31/0.38/0.44 元。考虑到政策及技术变革有望加持盈利的可持续性，对2023 年给予45 倍PE，上调目标价至19.8 元，维持 “审慎推荐-A”投资评级。

    　　风险提示：玉米种子销量不及预期，提价幅度低于预期，重大自然灾害等。