事件：

    公司21H1 实现营收4.14 亿元（同增22%），归属净利润1.05 亿元（同增83%），EPS0.12 元。其中Q2 营收1.85 亿元（同增5.72%），归属净利润4619 万元，同增95%，EPS0.05 元。结合公司2020 年的表现，估算2020/21 销售季营收9.77 亿元（同比增长15%），归属净利润1.5 亿元（同比增长121%）。

    评论：

    玉米种业景气向上，主业量利双增。上半年公司业绩高增长源于：1）粮价高景气带动公司玉米种子销量增长。上半年玉米现货均价同增45%，粮价高增长刺激农户生产积极性，公司玉米种业主业持续向好，同时公司核心品种在黄淮海地区仍具备较强的竞争力。2）去库存轻装上阵，毛利率显著回升。21H1 公司存货同比下滑49%，老旧品种库存清理效果显著，公司玉米种子毛利率同比增长13.7 个百分点至40.3%，母公司玉米种子毛利率同比提升11 个百分点至49.6%。玉米种业高景气带动母公司21H1 净利润同增56%，登海先锋等核心子公司减亏。

    高粮价+低库存，玉米种子涨价可期。受生猪补栏拉动饲用消费、耕地面积有限等因素的影响，预计未来2~3 年国内玉米仍存在产需缺口，玉米价格或高位运行，农户种植收益可期，玉米种子需求有望回升。同时，2017 年以来玉米制种面积持续收缩，叠加陈化种子的转商，玉米种子的库存压力明显改善。我们判断国内玉米种业有望自2021/22 销售季起有望步入量价齐升的高景气通道。

    政策支持+技术变革，龙头种企扩张可期。随着政策监管趋严，种业壁垒或明显抬升，利好研发能力强的龙头种企；另一方面转基因玉米商业化稳步推进或重塑行业格局，带动有相关性状/品种储备的公司市占率提升。登海的杂交玉米育种技术居全国前列，已与大北农等转基因性状公司积极合作，或有望相应受益。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。玉米种业景气有望向上，政策支持和技术变革或加速行业洗牌，而登海的杂交育种优势明显，有望先量后价逐步释放业绩弹性。

    预计2021/22/23 年EPS 分别为0.31/0.38/0.44 元。考虑到政策及技术变革有望加持盈利的可持续性，对2023 年给予50 倍PE，上调目标价至22 元，维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示：转基因商业化进展不达预期；玉米种子销量不及预期；提价幅度低于预期；重大自然灾害等。