登海种业发布2021 半年报：报告期内，公司实现营业收入4.14 亿元，同比增长22.4%，归属上市公司股东净利润1.05 亿元，同比增长83.5%，其中归属上市公司股东的扣非净利润8013 万元，同比增长172.7%。

    　　行业竞争格局改善，玉米需种量回升。2021 年以来，国内种业支持政策密集出台，种源安全提升到关系国家安全的战略高度，彰显了中央推进种业振兴的坚定决心。随着国家对种业发展各项政策措施的推进，种子市场监管力度不断加强，种业发展环境更加优化。我们认为随着行业竞争格局的改善，种业的低价恶性竞争现象有望逐渐消除，行业景气度有望有序回升。玉米商品粮价格的上升，对玉米生产的恢复及种子需求的拉升起到了积极的推动作用，而从玉米供种量来看，据中国农技推广中心统计，2020 年全国杂交玉米实际制种面积同比减少26 万亩，2019 年末玉米种子库存已连续三年下降，我们预计玉米种供需格局的持续改善，在2021/2022 销售季有望推动玉米种产品实现量价齐升。

    　　销量增长，基本面持续向好。我们认为，公司作为国内玉米种子企业龙头，今年上半年抓住了行业需种量回升的机遇，加大了玉米种子销售力度，积极推进公司科研、生产、经营各项工作，6 月末存货较今年初减少42.2%，母公司玉米种销量实现了恢复性增长，重要子公司登海先锋则遭受2000 余万元的亏损。从销售退款来看，今年上半年玉米种销售退回金额563 万元，较去年同期减少641 万元。我们认为，公司的登海605、登海618 等主力品种的竞争优势仍较为明显，叠加行业趋势性的景气复苏因素，今年上半年公司玉米种毛利率较去年同期大幅回升13.67pct 至40.33%，基本面持续向好。

    　　盈利预测与投资建议。我们假设2021/2022 年公司玉米种收入增速50%/35%，毛利率水平回升至42%/45%，预计公司2021/2022 年归母净利润2.17 亿元/3.64 亿元，EPS 分别为0.25 元/0.41 元。我们认为行业低点已过，公司经营状况已有明显回暖迹象，结合同业公司的PE 估值，我们给予公司2021 年75~80 倍PE 估值，合理价值区间18.75~20.00 元（对应2021年5.4~5.7 倍PB 估值），，首次覆盖给予“优于大市”评级。

    　　风险提示。行业同质化竞争越发明显，农产品价格大幅下跌，自然灾害。