2021Q3 净利增速超营收，盈利能力大幅提升

    　　公司21 年前三季度营收达5.12 亿元，同比+19.63%，归母净利达1.17亿元，同比+100.02%；21Q3 营收达0.98 亿元，同比+9.18%，归母净利达0.12 亿元，同比+983.11%。另外，21 年前三季度毛利率达38.28%，同比+38.02%，盈利能力大幅改善，主要系公司主要产品玉米种子受益行业周期反转，量价齐升，公司优质品种的竞争优势凸显。

    　　玉米制种基地产量调减，利好头部优质企业涨价玉米种子业务占公司整体营收比例在90%以上，预计公司业绩将受益种业基本面持续改善，一方面，目前玉米种子库存处于较低水平，头部企业的玉米种子库存几乎清零；且今年玉米制种在授粉关键期受到高温热害的严重影响，尤其是甘肃、新疆等主要制种基地出现明显减产，由此导致今年玉米制种量或将大幅减少，利好未来种子企业提价，预计行业整体或将提价20%，并且头部企业的优质品种将更为稀缺，提价幅度将更优于行业。另一方面，转基因放开在即，或将给行业带来一场彻底的品种换代，头部企业将迎来涨价与市占率提升的高速成长阶段，登海种业作为头部研发实力强的企业或充分受益。

    　　登海玉米育种实力雄厚，多品种入选“全国杰出贡献玉米自交系”

    　　公司玉米种子主要品种为登海、先玉和良玉等系列玉米杂交种，研发处于行业领先水平，主要体现在：1）公司拥有6 个国家级、3 个省级研发平台；2）2021 年10 月，登海种业选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232 玉米自交系入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占14.55%，展现出公司杰出的育种创新实力；3）公司创始人李登海被称为“中国紧凑型杂交玉米之父”，先后完成以掖单2 号、掖单6 号、掖单13 号、登海661 与登海605、登海618 为代表的5 代玉米杂交种进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向。

    　　预计未来公司凭借出色的玉米杂交育种研发实力，有望同性状拥有公司联合培育出优质转基因品种，继续引领行业品种换代升级。

    　　风险提示：恶劣天气带来的制种风险;转基因政策落地不及预期。

    　　投资建议：玉米种子纯正标的，景气最佳受益者，维持“买入”

    　　预计21-23 年EPS 分别为0.23/0.36/0.51 元，对应PE 为92/59/42 X ，维持“买入”评级。