玉米种业量利双增带动公司2020/21销售季业绩高增长;21Q3预收款延续高增长,看好后期优势品种提价。预计2021/22/23年EPS分别为0.31/0.38/0.44元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    业绩同比高增,略超预期。公司2021年前三季度实现营收5.12亿元,同比+19.63%;归属净利润1.17亿元,同比+100%,EPS0.13元。其中单三季度实现营收9790万元,同比+9.18%,归属净利润1163万元,同比+983%,EPS0.01元。业绩表现略超预期。

    玉米种业量利双增,预收款延续增长。1)年初以来玉米价格持续高位刺激农户生产积极性提升,带动登海玉米种子销量增长。登海605等核心品种推广面积高增,登海533等品种进入市场导入期,产品亦受市场认可。2)老旧品种库存清理效果显著,玉米品种毛利率有所回升。估算母公司玉米种子毛利率在2020/21销售季同比提升约5个百分点。另外,公司21Q3取得利息收入605万元(上年同期373万元),增厚公司21Q3业绩。

    新销售季开局良好,玉米种子提价可期。公司三季度预收款8.11亿元,同比增长26%,经销商打款积极,表明其玉米品种仍具备较强的竞争力、新销售季开局良好。考虑到今年西北玉米制种因极端气候减产及成本上升或带动玉米种子提价,公司部分优质品种基本清库,优势品种提价信心充足,预计2021/22销售季公司玉米品种或可提价2~5元/亩。

    行业景气向上,研发龙头或再创新辉煌。预计未来2~3年国内玉米价格仍有望维持高位运行并向种子端传导,玉米种业景气有望向上。政策支持和技术变革或加速行业洗牌、提高种业壁垒,研发型龙头种企有望相应提升市场占有率。登海的杂交玉米育种技术居全国前列,已与大北农等转基因性状公司积极合作,或有望相应受益。

    维持“审慎推荐-A”投资评级。玉米种业景气有望向上,公司杂交育种优势明显,短期有望受益于玉米种子涨价,中长期市占率提升可期。维持2021/22/23年EPS分别为0.31/0.38/0.44元。考虑到政策及技术变革有望加持盈利的可持续性,对2023年给予50倍PE,维持目标价至22元,维持“审慎推荐-A”投资评级。

    风险提示:转基因商业化进展不达预期;玉米种子销量不及预期;提价幅度低于预期;重大自然灾害等。