玉米种业景气向上，登海杂交玉米品种势能强劲，短期有望受益于玉米种子涨价，中长期市占率提升可期。转基因产业化实质推进，政策监管加严及技术变革亦有望加持盈利的可持续性。

    种业量利双升，2021 年盈利高增。公司2021 年实现营收11 亿元（同比+22.2%），归属净利润2.33 亿元（同比+128%），EPS0.27 元；其中21Q4实现营收5.88 亿元（同比+24.5%）；归属净利润1.16 亿元（同比+166%），EPS0.13 元。业绩高增长或源于：1）粮价高涨刺激农户购种积极性提升，带动登海玉米及稻麦种子销量高增。2）部分老旧品种基本清库，强势品种顺势提价，玉米种子毛利率提升8.61 个百分点至38.2%。母公司净利润约2.38亿元（同比+49%，远高于收入增速），子公司盈利也有明显提升，其中登海先锋扭亏为盈、登海良玉减亏。3）此外公司费用持续改善，三项费用率同比下滑4.04 个百分点。整体业绩表现略超预期。

    粮价景气高企，优质品种紧缺。当前粮价景气高企，农户购种积极。而另一方面，由于西北基地玉米制种成本上涨加之玉米品种更新换代提速，市场销售呈现两极分化，尽管近两年杂交玉米制种面积或持续增加，但玉米种有效库存仍远低于实际需求量，尤其是优质品种紧缺，看好优势品种提价。

    看好登海核心品种放量。近年来，登海自主培育的核心品种登海605、登海618 等品种持续放量，母公司权益销量快接近历史高点水平，盈利持续向好并逐渐占据主导。随着政策监管趋严、种业知识产权不断加强，种业竞争壁垒将明显提升，行业优势品种或有望享受充分定价；凭借登海长期积攒的品种优势，公司收入毛利双高可期。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。玉米种业景气向上，登海核心品种势能强劲，短期有望受益于玉米种子涨价，中长期市占率提升可期。转基因产业化实质推进，政策监管加严及技术变革亦有望加持盈利的可持续性。考虑到今年行业购种需求旺盛，优质品种紧缺，上调公司2022~2024 年盈利预测，预计2022~2024 年EPS 分别为0.46/0.64/0.79 元；基于种业事关国家粮食安全，同时参考历史估值中枢及公司未来三年的盈利增速，对登海2024 年盈利给予50 倍PE，上调2024 年目标价至39.6 元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：新品种推广情况不达预期；制种期发生大规模不可预见性虫害或极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期。