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    公司披露2021 年报，实现营收11.01 亿元，同比增长22.20%，归母净利润2.33 亿元，同比增长128.33%，拟向全体股东每10股派发现金红利0.36 元（含税）。

    简评

    1、玉米种子业务景气向好，公司业绩表现亮眼。

    2021 年公司实现营收11.01 亿元（同比+22.20%），归母净利润2.33亿元（同比+128.33%），公司业绩大幅增长主要是由于商品粮价格不断攀升的拉动，农民种粮积极性进一步提高，公司的种子业务向好，玉米种子、小麦种子、水稻种子销量较上年同期都有所增加，且子公司盈利能力大幅提升。

    分产品来看，公司玉米种业务营收增长显著，2021 年实现营收9.78 亿元（同比+24.66%），小麦种子营收6038.88 万元（同比+4.42%），蔬菜种子营收1512.07 万元（同比-0.46%），花卉种子营收234.58 万元（同比-4.94%），其他产品营收4447.36 万元（同比+10.11%）。

    利润率方面，公司整体销售毛利率为36.31%（同比+7.50pcts），其中玉米种业毛利率为38.15%（同比+8.61pcts）；公司整体净利率为21.68%（同比+16.25pcts）。

    费用方面，公司2021 年销售/管理/研发/ 财务费用分别为7560.53/10092.41/6771.86/-2641.71 万元， 同比变动分别为+6.33%/+16.79%/-4.04%/-87.58%，其中财务费用下降明显主要系本期定期存款利息收入增加所致。

    2、玉米种收获颇丰，小麦种再创佳绩，研发实力强劲。

    在玉米种业务方面，公司自主研发的玉米新品种“登海1925”、“先玉1970”等41 个玉米种已经于第四届国家农作物品种审定委员会第八次会议审定通过；公司选育的478、掖107、DH382、DH351、掖52106、8001、515、DH65232 玉米自交系入选“全国杰出贡献玉米自交系”，占14.55%。在小麦种业务方面，公司小麦品种“登海206”在攻关田实打验收中表现亮眼，现场实收面积10.11 亩，籽粒现场称重7981.54 公斤，测定含水量为11.8%，按13%的标准含水量折算平均亩产为800.36 公斤，是国内实收面积10 亩以上取得的历史性好成绩；此外，公司小麦新品种登海202 通过国家审定，登海216 通过山东省审定。总体来看，公司优势品种储备充足，研发能力强劲，预计核心优势持续显现。

    3、政策密集出台，利好龙头种企。

    一方面，近年来国家以“种业振兴”为核心出台多项政策，新《种子法》实施将显著改善玉米种企的经营环境。

    另一方面，《农业转基因生物安全评价管理办法》、《主要农作物品种审定办法》、《农作物种子生产经营许可管理办法》、《农业植物品种命名规定》等4 部规章进行修改，将内容扩大至转基因范畴，政策密集出台将加快我国转基因作物商业化，头部企业有望充分受益。此外，受供需影响，预计年内玉米价格或仍在高位运行，公司业绩有望受益。

    4、盈利预测与评级：考虑到2023 年底转基因种子或可获批上市销售，公司有望充分受益转基因品种商业化进程，预计公司未来几年收入增速持续加快，同时考虑转基因种子推广后带来的市场溢价和集中度提升，公司玉米种子业务毛利率有望提升，因此认为公司未来3 年利润端增速均可高于收入端增速，且同样呈持续扩大趋势，预计公司2022-2024 年实现营业收入13.49/17.19/22.32 亿元，归母净利润3.05/4.20/6.38 亿元，EPS 分别为0.35/0.48/0.72 元，对应PE 分别为70.7x/51.3x/33.8x，维持“增持”评级。

    风险提示：研发结果不确定的风险，极端天气的风险，市场竞争加剧的风险，转基因商业化进程不及预期等。