事件：

    登海种业发布2021 年报：2021 年公司实现营业收入11.0 亿元，同比增长22.2%，实现归母净利润2.3 亿元，同比增长128.3%。

    投资要点：

    玉米种子营收同比增长24.7%，毛利率增加8.6 pct。2021 年玉米种子市场供大于求的局面有所改善，公司抓住商品玉米收购价格及玉米需种量回升的机遇，加大玉米种子销售力度，玉米种子业务实现营业收入9.8 亿元，同比增长24.7%，营收占比为88.9%。2021年公司种子业务毛利率为38.2%，同比增加8.6 pct。同时公司小麦种子、水稻种子销量同比均有所增加。

    玉米种研发不断创新，小麦新品种通过国审。公司是国最早实施育繁推一体化的试点企业，在新疆、甘肃、宁夏、山东建立了比较稳定的种子生产加工基地。截至2021 年年底，公司共申请品种权219项，获得品种权170 项；授权专利16 项，其中发明专利9 项、实用新型7 项。公司与国内一些高校及相关跨国公司建立合作关系，不断进行技术储备与创新。目前，公司已完成以“掖单2 号、掖单6号、掖单13 号、登海661 与登海605、登海618”为代表的5 代玉米杂交种的进步性替代，引领着中国杂交玉米的发展方向，品种储备更加完善，高产品种的再升级能力显著增强。2021 年 10 月，公司选 育 的 478、掖 107、DH382、DH351、掖 52106、8001、515、DH65232 玉米自交系入选第二十九届中国北京种业大会开幕式发布的“全国杰出贡献玉米自交系”，占 14.6%。另外，公司小麦新品种登海202 通过国家审定，小麦新品种登海216 通过山东省审定。

    盈利预测和投资评级：随着国家对种业发展各项政策措施的推进和种子法的修订，国内种子市场同质化和低价恶性竞争问题将有望得到解决，有利于种业龙头公司提升市场占有率；2022 年玉米及谷物供需仍保持较紧张态势，玉米价格有望高位运行，玉米较高的种植收益继续支持玉米种子需求；我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为3.1/4.2/5.0 亿元，对应的PE 分别为72.2/53.1/44.7 倍，维持“增持”评级。

    风险提示：自然灾害风险；玉米种子需求不及预期风险；制种成本上涨风险；销量不及预期风险；公司业绩不及预期风险。