玉米种业景气向上，登海杂交玉米品种势能强劲，短期有望受益于核心优质品种提价，中长期市占率提升可期。转基因产业化实质推进，政策监管加严及技术变革亦有望加持盈利的可持续性。

    核心品种表现强劲，22Q1 盈利延续高增。公司2021 年实现营收3.4 亿元（同比+46%），归属净利润1 亿元（同比+77%），EPS0.12 元。业绩高增长或源于：1）年初以来粮价持续上涨刺激农户购种积极性提升，带动登海玉米及小麦种子销量高增。2）老旧品种库存清理效果显著，加之当前行业优质品种需求向好，登海核心品种顺势提价，玉米种子毛利率有所改善，22Q1 公司毛利率同比提升4.12 个百分点至37.9%。3）此外公司费用持续改善，22Q1 三项费用率同比下滑6.28 个百分点。整体业绩表现略超预期。

    粮价景气高企，优质品种紧缺。当前粮价景气高企，农户购种积极，特别是对高产优质的品种需求旺盛。而另一方面，由于西北基地玉米制种成本上涨加之玉米品种更新换代提速，市场销售呈现两极分化；尽管近两年杂交玉米制种面积或持续增加，但玉米种有效库存仍远低于实际需求量，尤其是优质品种紧缺，提价基础牢固。

    看好登海中长期发展前景。基于：1）近年来，登海自主培育的核心品种登海605、登海618 等品种持续放量，母公司权益销量快接近历史高点水平，盈利持续向好并逐渐占据主导。2）国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；转基因玉米已迈向品种审定阶段，产业化实质推进；转基因放开在即或有望带动登海优势品种量利双增。3）随着政策监管趋严、种业知识产权不断加强，种业竞争壁垒将明显提升，行业优势品种或有望享受充分定价；凭借登海长期积攒的品种优势，公司收入毛利双高可期。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。玉米种业景气向上，登海核心品种势能强劲，短期有望受益于核心优质品种提价，中长期市占率提升可期。转基因产业化实质推进，政策监管加严及技术变革亦有望加持盈利的可持续性。考虑到2022年行业购种需求旺盛，优质品种紧缺，预计2022~2024 年EPS 分别为0.46/0.64/0.79 元；基于种业事关国家粮食安全，同时参考历史估值中枢及公司未来三年的盈利增速，对登海2024 年盈利给予50 倍PE，维持目标价39.6元，维持“强烈推荐-A”投资评级。

    风险提示：新品种推广情况不达预期；制种期发生大规模不可预见性虫害或极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期。