2021/22 销售季圆满收官，玉米种子销售向好，子公司盈利能力显著提升。玉米种业景气上行，登海核心品种势能强劲，新季表现值得期待。维持“强烈推荐”投资评级。

    玉米种子销售向好，子公司盈利能力显著提升。2022H1 公司实现营收4.4 亿元（同比+6.1%），归属净利润1.12 亿元（同比+6.7%）。玉米种子销售表现良好为22H1 公司收入增长的主因：上半年玉米粮价高景气带动农户购种积极性提升，公司玉米种子销售额同增7.7%至4.2 亿元，其中母公司销售额同增4.2%至2.8 亿元。盈利端来看，由于行业制种成本抬升，登海玉米种子毛利率同比下滑2.4 个百分点至38%，但公司加强内部管理，费用持续改善，22H1 三项费用率同比下滑3.8 个百分点。此外，子公司登海先锋及登海华玉扭亏、登海五岳增长势头良好；整体业绩表现符合预期。

    2021/22 销售季玉米种业量利双增，新季表现值得期待。结合公司2021 年的表现，估算2021/22 销售季实现营收10.8 亿元（同比+10%），归属净利润2.14 亿元（同比+57%），其中玉米种子实现营收9.5 亿元（同比+9.7%），对应毛利率约39%，同比提升约4.2 个百分点。玉米粮价景气高企，考虑到今年异常气候频发，登海部分抗性优势明显的品种新销售季表现值得期待。

    看好登海中长期发展前景。基于：1）近年来，登海自主培育的核心品种登海605、登海618 等持续放量，母公司权益销量快接近历史高点水平，盈利持续向好并逐渐占据主导；子公司盈利能力显著改善。2）国家对粮食安全和种业安全的重视程度不断提升；转基因玉米产业化实质推进；转基因放开在即或有望带动登海优势品种量利双增。3）随着政策监管趋严、种业知识产权保护不断加强，种业竞争壁垒将明显提升，行业优势品种或有望享受充分定价；凭借登海长期积攒的品种优势，公司收入毛利双高可期。

    维持“强烈推荐”投资评级。玉米种业景气向上，行业整合加速；登海核心品种势能强劲，短期有望受益于核心优质品种提价，中长期市占率提升可期。

    转基因产业化渐行渐近，政策监管趋严及技术变革亦有望加持盈利的可持续性。考虑到2022/23 年度玉米粮价高企刺激农户购种需求，优质品种紧缺，预计2022~2024 年EPS 分别为0.46/0.64/0.79 元；基于种业事关国家粮食安全，同时参考历史估值中枢及公司未来三年的盈利增速，对登海2024 年盈利给予50 倍PE，维持目标价39.6 元，维持“强烈推荐”投资评级。

    风险提示：新品种推广情况不达预期；制种期间发生大规模不可预见性虫害或遭遇极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期风险；下半年盈利预测不达预期风险。