玉米种业景气向好，行业分化加速。登海核心品种市场表现力突出，或有望带动公司盈利延续高增，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　22Q4 量利双增，业绩表现符合预期。公司2022 年实现营收13.3 亿元（同比+20.5%），归属净利润2.53 亿元（同比+8.8%），EPS0.29 元；其中22Q4实现营收7.62 亿元（同比+29.5%）；归属净利润1.41 亿元（同比+21.4%），EPS0.16 元。收入端高增源于粮价高涨刺激农户购种积极性提升，带动登海核心玉米及小麦品种放量，对应品类销售额分别同比增长20%和47%；但由于行业制种成本及运输成本增加，22 年公司玉米种子毛利率下滑4.9%至33.2%。公司通过强化内部管控、费用持续改善，三项费用率较上年下滑约3.75 个百分点。整体业绩表现基本符合预期。

    　　玉米种业分化加速，头部种企市占率有望提升。1）玉米制种成本连年攀升，且由于制种基地紧俏，前期预付款比例有所提高，部分中小种企或面临较大的资金压力，行业或迎加速洗牌；2）主产区极端气候频发，抗锈/抗青枯/耐高温的优质品种更易脱颖而出；3）随着政策监管趋严、种业知识产权不断加强，种业竞争壁垒将明显抬升，行业优势品种或有望享受充分定价，且行业或加速向头部集中。

    　　看好登海种业中长期发展前景。1）粮价上涨提振玉米种业景气，极端气候考验下农户更青睐抗逆性好的优势品种；登海自主培育的登海605、登海618等持续放量带动主业稳中向好，子公司盈利能力大幅提升。2）公司合理安排制种生产，全面推进自控生产基地建设和承包经营，进一步降低生产成本，盈利水平有望显著改善；3）国家高度重视粮食安全和种业安全，当前转基因品种审定有序推进，转基因试点范围扩大至6 个省份；转基因玉米商业化在即，兼具先发优势和核心品种优势的登海有望充分受益。

    　　维持“强烈推荐”投资评级。玉米种业景气向好，行业分化加速。登海核心品种市场表现力突出；短期有望受益于优质品种放量，中长期市占率提升可期。

    　　转基因产业化渐行渐近，政策监管趋严及技术变革亦有望加持盈利的可持续性。考虑到玉米种粮收益相较可观或刺激农户购种需求，登海核心品种竞争优势明显或有望带动公司盈利持续增长，预计2023~2025 年EPS 分别为0.37/0.50/0.61 元，维持 “强烈推荐”投资评级。

    　　风险提示：新品种推广情况不达预期；不可预见性虫害或极端天气；种业侵权套牌现象打击力度不足；转基因商业化进度不达预期。