2022 年归母净利润2.53 亿元，yoy+8.77%

    　　公司发布2022 年度报告，2022 年全年实现营业收入13.26 亿元，yoy+20.45%，实现归母净利润2.53 亿元，yoy+8.77%，基本符合我们预期（2.77亿元）。22Q4 公司实现营业收入7.63 亿元，yoy+29.53%，实现归母净利1.41 亿元，yoy+21.44%。因公司制种成本上升，我们下调23-24 年玉米种子毛利率，相应下调盈利预测，预计公司23-25 年归母净利润分别为3.13、4.01、5.13 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.46、0.58 元。参考可比公司23 年32 倍PE 估值，考虑到转基因的商业化仍需借助优质种质资源作为载体，而公司的杂交育种优势明显，未来优势有望相应放大，我们给予公司23 年50 倍PE，目标价18.00 元，维持“增持”评级。

    　　玉米收入增速双位数，费用率优化

    　　公司22 年取得双位数的收入增长，主要得益于玉米种子业务的增长，22 年玉米种子业务贡献收入11.75 亿元（同比+20.06%，主要系种子涨价带动），毛利率33.24%（同比-4.91pct，主要系制种成本上升幅度高于提价幅度所致）。净利率方面，公司22 年达到21.79%，同比+0.11pct，主要由于公司费用率的优化，22 年期间费用率为13.64%，同比-6.15pct，其中销售/管理/财务费用率分别达到4.63%/7.41%/-2.15%，同比分别-2.24pct/-1.76pct/+0.25pct。存货方面，公司22 年末库存商品达到5.09 亿，同比+59%。

    　　玉米品种优势不减，受益于转基因稳步推进

    　　公司作为杂交玉米龙头，在玉米研发、品种储备、品种定价方面均有优势，22 年入选国家农作物“补短板阵型”种企。品种方面，以公司登海605 为代表的高产、抗倒伏、抗病品种市场竞争优势明显，带动公司玉米种子销售均价高于行业。研发与储备方面，公司近年来玉米品种国审数量均居行业前列，优质品种有望为公司未来持续发展带来动力。转基因方面，公司积极与大北农、中国农大等企业科研机构合作，进一步扩大玉米品种优势，有望在转基因商业化稳步推进的背景下，继续提升市占率。

    　　目标价18.00 元，维持“增持”评级

    　　公司拥有完善的玉米商业化育种体系，杂交育种研发优势领先于行业，在品种储备及品种定价方面具备优势。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.13、4.01、5.13 亿元（前值3.69/4.54/-亿元），对应EPS 分别为0.36、0.46、0.58 元（前值0.42/0.52/-元），目标价18.00 元（前值21.00 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。