玉米种粮价格有望延续景气，公司优质品种储备丰富，维持“买入”评级公司发布2022 年年报，2022 年公司实现收入13.26 亿元（+20.45%），归母净利润2.53 亿元（+8.77%），销售/管理/研发/财务费用分别同比变动-18.80%/-2.66%/-26.67%/-7.93%，费用管控水平良好。基于玉米种子制种成本上升幅度较大，我们下调2023-2024 年预测，新增2025 年盈利预测，预计公司2023-2025 年归母净利润分别为3.40（3.94）/4.15（4.45）/5.25 亿元，EPS 分别为0.39/0.47/0.60元，当前股价对应PE 分别为44.5/36.4/28.8 倍。公司研发能力突出，品种储备丰富，维持“买入”评级。

    种植成本上涨挤压利润空间，公司推进基地自控水平以降低成本报告期内，公司玉米种子实现收入11.75 亿元（+20.06%），玉米种子毛利率为33.24%，同比下降4.91pct。主要系原材料/田间种植/加工成本升高，报告期内三大种植成本分项分别同比增长30.63%/35.46%/25.13%。公司全面推进自控生产基地建设和承包经营，以进一步降低生产成本为管理目标。

    品种审定从严落地，公司优质品种储备丰富，研发基地竣工在即2022 年玉米品种审定通过率23%（-38pct），预计未来劣势品种将逐渐退出市场，优质品种更具竞争力。公司旗下登海2035 等18 个品种通过品种审定，试用范围覆盖东北、华北及西北等种植区。随着行业同质化及劣质品种出清，公司优势品种将进一步放大优势，有望在转基因商业化进程中作为优质受体进一步受益。此外，公司登海高新技术研发中心截止报告期末工程进度达95%，部分科研育种工作已在有序进行。

    玉米产量同比预减，玉米种子价格具备粮价支撑供给面看，USDA4 月数据显示2022 种植季全球玉米产量同比预减6%，进口量方面，据海关总署，2023Q1 玉米进口量共计752 万吨（+6.0%），已超720 万吨配额，国外玉米供给延续紧平衡状态，预计将对新季玉米种子价格形成支撑。

    风险提示：原材料（鸡胸肉）价格波动，产能扩张不及预期等。