公司2022 年营收及归母净利润均实现同比增长。基于品种优势，公司玉米种子销售收入持续保持高速增长，有效对冲行业制种成本持续大幅上涨的不利影响。生物育种产业化临近，玉米种业即将迎来规模扩容和格局优化。公司作为行业龙头，借势行业变革的战略性机遇，未来有望实现业绩增速的换挡提速。

    　　综合考虑公司综合竞争优势、玉米制种成本持续大幅上涨压力、生物育种产业化推进节奏，我们下调2023-2024 年EPS 预测至0.34/0.54 元（原预测为0.57/0.70 元），新增2025 年EPS 预测为0.81 元。参考可比公司2024 年平均29倍PE（Wind 一致预期），并考虑公司远超可比公司的玉米种业占比的业务结构优势、品种优势、生物育种产业化临近预期、玉米种业景气度持续性，我们给予公司一定估值溢价，给予2024 年40 倍PE，对应目标价22 元，维持“买入”评级。

    　　 高粮价提振良种需求，销量稳增推动营收高增。登海种业发布2022 年年报，实现营收13.26 亿元，同比增长20.4%，近几年持续保持20%以上年均复合增速，进一步巩固了国内玉米种业龙头地位。一方面，2022 年玉米粮价持续高位，农户收益向好有力支持优质玉米种子需求稳增。另一方面，公司稳定的品种表现叠加稳健的市场操作，驱动市占率的稳步提升。我们认为，公司经营规模已迈上新的台阶，并有望借势生物育种产业化带来的行业规模扩容和格局优化战略发展机遇，实现更高增速的持续增长。

    　　 应对行业制种成本持续大涨，实现利润稳增。2022 年玉米制种成本均价超5000元/亩（张掖地区数据），同比2021 年涨幅超25%，并持续三年大涨。此外，受疫情影响，2022 年制种季玉米种加工、运输等采后费用均大幅增长。受此影响，行业毛利率普遍有所下滑。公司毛利率也承压收窄至31.9%，同比降低4.4pcts。但公司凭借品种优势，在激烈市场竞争中实现稳价，并大幅提升销量，一定程度对冲了毛利率收窄的影响，全年实现归母净利润2.53 亿元，同比增长8.8%。实现业绩稳增。

    　　 强势品种持续优异，新品种注入新动能。主推杂交玉米品种“登海605”表现持续强劲，为公司营收和利润持续增长提供有力支撑。据2023 年2 月农业农村部公布的2021 年玉米全国推广面积前10 大品种，“登海605”位列第五名，推广面积同比增加1.3%。我们认为，“登海605”推广面积有望触及1500 万亩。同时，“登海618”等其他品种也实现稳健发展，提升了公司业绩稳定性。

    　　此外，2022 年公司有18 个自主研发的玉米新品种获审定通过，为公司未来业绩增长注入新动能。区域布局方面，公司已开发多个适应东北早熟区的玉米新品种，为公司在东华北这个最大的玉米种业市场的进一步渗透提供品种基础。

    　　我们认为，品种梯队的建设与东北区域的拓展，有望支撑公司业绩持续稳定增长。

    　　 紧抓生物育种产业化战略机遇，强化业绩换挡提速高增预期。2023 年“一号文件”指出加快玉米生物育种产业化步伐。我们预计，生物育种产业化临近。公司主推品种“登海605”转基因版本已在部分试点区域销售，抢占后续大规模产业化推广的先机。我们认为，公司借势生物育种产业化战略机遇，凭借自身转基因品种的先行优势，未来市占率有望换挡提速，实现放量增长。

    　　 风险因素：玉米价格波动风险；自然灾害风险；公司新品种推出不达预期；生物育种产业化进展不达预期；种业知识产权保护力度不及预期。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司2022 年营收及归母净利润均实现同比增长。公司基于品种优势，玉米种销量增加，销价稳定，缓解制种成本高增压力。生物育种产业化临近，公司通过主推品种转基因版本在试点区域的销售和种植，建立先行优势，有望抓住生物育种产业化战略机遇，实现市场份额大幅增长。考虑玉米制种行业成本持续大幅上涨、生物育种产业化推进节奏等，我们下调2023-2024 年EPS 预测至0.34/0.54 元（原预测为0.57/0.70 元），新增2025年EPS 预测为0.81 元。参考可比公司（荃银高科、隆平高科）2024 年平均29倍PE（Wind 一致预期），并考虑公司远超可比公司的玉米种业占比的业务结构优势、公司品种优势、生物育种产业化临近预期、玉米种业景气度持续性，我们给予公司一定估值溢价，给予公司2024 年40 倍PE，对应目标价22 元，维持“买入”评级。