投资要点：

    　　公司发布2022 年年度报告。2022 年全年，公司实现营业收入13.26 亿元，同比+20.4%；实现归母净利润2.53 亿元，同比+8.8%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比-11.7%。其中2022 年第四季度，公司实现营业收入7.62 亿元，同比+29.5%，实现归母净利润1.41 亿元，同比+21.4%，实现扣非后归母净利润为9951.6 万元，同比-8.0%。业绩符合此前预期。

    　　玉米种子收入维持高增，22 年制种成本大幅上涨挤压公司利润空间。2022 年公司玉米种子业务实现营业收入11.7 亿元，同比+20.1%，22/23 种植季玉米种子销量为5865 万千克，同比-2.99%，毛利率为33.24%，同比-4.91pct。主要原因为22 年玉米种子制种成本大幅上涨，亩保值同比21 年预计上涨约1000 元/亩，单位制种成本同比涨幅达25%以上，且由于农户对于玉米种子终端售价较为敏感，玉米种子销售环节涉及批发商、零售商等多个环节，故公司玉米种子销售价格上涨未完全覆盖成本，玉米种子毛利率小幅下滑。

    　　优势大品种登海605 表现稳定，研发实力突出，品种储备充足。据农技推广中心，2021 年登海605 推广面积达1288 万亩，同比2020 年增长16 万亩，位居行业第五，2022 年登海605 品种表现良好，品种高产、抗倒伏特性突出，预计2022年推广面积将继续保持增长。2022 年，公司自主研发的玉米新品种登海2035 等18 个品种通过国家审定，新品种储备充足。同时，2023 年为转基因商业化落地元年，公司作为玉米种子龙头企业，有望凭借品种优势及研发优势，优先受益于转基因商业化落地，提升玉米种业市占率。

    　　投资分析意见：维持“增持”评级。预计2023 年公司制种成本仍有上涨，故我们下调2023-2024 年盈利预测，新增2025 年盈利预测，预计2023-2025 年公司实现营业收入14.9/17.7/20.3 亿元，实现归母净利润3.12/4.85/5.87 亿元（原23-24 年盈利预测为3.52/5.69 亿元），同比+23%/+55%/+21%，当前股价对应PE 为48X/30X/25X。维持“增持”评级。

    　　风险提示：极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。