2023H1 归母净利润7458 万元，同比-33.5%

    8 月28 日公司发布半年报：2023H1 公司实现总营收4.83 亿元，同比+9.9%，归母净利润7458 万元，同比-33.5%；单季度来看，2023Q2 公司实现总营收2.20 亿元，同比+110.4%，归母净利润2986 万元，同比+279.3%。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025 年EPS 分别为0.36、0.46、0.58 元。

    参考可比公司23 年49 倍PE 估值，考虑公司玉米品种优势，我们给予公司23 年50 倍PE，目标价18.00 元，维持“增持”评级。

    主业玉米种子稳健增长，其它业务拖累盈利承压整体看，23H1 公司收入增长但利润下降，主要受22Q4 种子集中发货的影响、蔬菜、小麦等业务成本大幅上升所致。主业玉米种子方面，上半年玉米种表现稳健，收入4.54 亿元，同比+8.7%，毛利率38.8%，同比+0.9pct，主要系公司发挥自有品牌优势，并增强营销力度。财务方面，上半年毛利率为28.9%，同比-8.5pcts，主要系除玉米种之外的种子制种成本显著上升；净利率为15.6%，同比-9.7pcts，除毛利率影响外，整体费用率亦有所上升，其中销售/管理/ 研发费用率分别为6.46%/10.41%/6.49%， 分别同比+0.81/-0.83/+1.34pcts。

    玉米价格高位震荡，上游种企有望受益

    公司作为杂交玉米龙头，是国家最早实施育繁推一体化的试点企业，拥有完善的商业化育种体系，研发实力强劲，上半年新增授权植物新品种权12 项。

    公司94%的收入源自玉米种子，后续有望受益于玉米价格高位震荡。年初以来国内玉米价格先跌后涨，整体处于历史高位，5 月以来陆续受到渠道库存偏低、降雨干扰生产、猪价反弹增加饲用需求等因素支撑，玉米价格步入反弹通道。我们预计短期内玉米价格维持高位震荡，农户种植收益可观，中长期国内供需趋于宽松，价格或缓慢下行。考虑到粮价对种子销售的影响存在滞后性，我们认为未来1-2 年内公司玉米种子销售收入有望维持高增。

    目标价18.00 元，维持“增持”评级

    公司杂交育种研发优势领先于行业，在品种储备及定价方面具备优势。我们预计公司23-25 年归母净利润分别为3.13、4.01、5.13 亿元，对应EPS 分别为0.36、0.46、0.58 元，目标价18.00 元，维持“增持”评级。

    风险提示：转基因品种推广进度不及预期，转基因作物对产量的提升不及预期，种业监管力度不及预期，发生严重自然灾害，粮价表现不及预期等。