3Q23 业绩符合我们预期

    　　公司公布3Q23 业绩，实现收入1.7 亿元，同比+38%；实现归母净利润0.2 亿元，同比+0.2 亿元。1-3Q23 收入同比+16%至6.5 亿元，归母净利同比-15%至1.0 亿元，符合我们预期。我们认为，在玉米粮价维持高位背景下，公司新季杂交玉米种子或将保持较快增长势头，同时公司旗下核心品种对应转基因版本登海605D 已获品审初审通过，有望加速提升市场份额。

    　　发展趋势

    　　1、优质大品种产品力支撑，23/24 销售季种子预收款较快增长。我们认为，2023 年玉米价格维持相对高位支撑购种积极性，据iFinD，1-3Q23 国内玉米区间均价为2776.2 元/吨，同比+1.9%。公司以登海605 为代表的优质玉米大品种获种植户青睐，3Q23 预售情况良好，或对公司4Q23 及1Q24 业绩形成支撑。公司3Q23 收入同增38%，3Q23 末以预收款为主的合同负债达10.7 亿元，同增23.8%，合同负债体量创历史新高水平。

    　　2、制种成本上行有限、玉米粮价维持高位，支撑毛利率改善。我们认为，1）毛利端：2023 年玉米制种成本上涨幅度或同比收窄，同时高位玉米粮价支撑种子价格，公司盈利水平稳中有升。公司3Q23 毛利率同比+17.5ppt至34.7%；2）费用端：随收入体量同比增加，公司费用率明显下降，3Q23 销售/管理/财务费用率同比分别-1.4/-5.2/+1.0ppt 至10.6%/15.0%/-4.5%。综合影响下，公司3Q23 实现净利率12.2%，同比+12.1ppt。

    　　3、率先受益生物育种产业化，传统杂交玉米种子龙头有望开启新成长期。

    　　我们认为，1）生物育种：首批品审名单涵盖登海605D 及登海533D 玉米品种，兼备抗虫及耐除草剂性状，其中登海605D 对应常规品种2022 年推广面积位列全国第5 达到1,219 万亩，公司有望凭借先发优势、优质品种和完备商业配套加速提升市场份额。同时，公司以黄淮海为基地，依托转基因品种赋能，结合属地化研发和推广，有望顺利切入东北市场打开成长天花板。2）空间测算：海外成熟玉米种子市场CR2 高达60%，我们假设公司长期市占率实现15%，测算转基因渗透达峰后公司利润有望超10 亿元。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持盈利预测不变，当前股价对应2023/24 年分别47/35 倍P/E。维持跑赢行业评级与目标价19 元不变，对应2024 年44 倍P/E，较当前股价有26%的上行空间。

    　　风险

    　　知识产权保护不及预期，生物育种产业化进程不及预期，极端天气风险。