投资要点：

    　　公司发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告。2025 年公司实现营业收入11.0 亿元，同比-11.5%；实现归母净利润0.9 亿元，同比+61.9%；实现扣非后归母净利润0.2 亿元，同比+182.5%（非经常性损益主要包括政府补助4907 万元等）。毛利率为29.6%，同比+1.5pct，净利率为9.9%，同比+3.2pct。25Q4 公司实现营收5.9 亿元，同比-11.9%，实现归母净利润0.4 亿元，同比扭亏（25Q4 为亏损195.8 万元），毛利率为28.5%，同比-0.3pct，净利率为10.1%，同比+6.2pct。26Q1 公司实现营收2.6 亿元，同比+62.7%，实现归母净利润0.3 亿元，同比+37.2%，毛利率为32.1%，同比+1.4pct，净利率为14.1%，同比-2.3pct。

    　　业绩基本符合我们此前在一季报前瞻中的预期（0.3 亿元）。

    　　25 年玉米种子行业竞争激烈，公司营收继续下滑，26 年营收恢复性增长，存货跌价损失大幅减少，轻装上阵。（1）玉米种子（25 年营收占比85%）：受粮价持续低迷影响，玉米种子竞争激烈，种子库存高企，据公司公告，2025 年玉米种业实现营收9.36 亿元，同比-12.7%，但行业制种成本高位回落，故公司玉米种业毛利率同比增长（2025 年为32.1%，同比+2.59pct）。24 年受库存积压影响，公司计提存货跌价损失1.29 亿元，25 年公司存货跌价损失大幅减少（共计提0.39 亿元），种子积压库存大幅减少。26Q1公司营业收入同比+62.7%，实现恢复性增长。（2）其他种子：2025 年小麦/水稻种子分别实现营收11.3/2.5 亿元，同比+4.7%/-19.96%，毛利率分别为14.8%/5.7%，同比-5.3pct/-0.4pct。粮食安全重要性日益凸显，转基因玉米或进入渗透率快速提升期。2022-2026 年，生物育种在一号文中连续提及。表述分别为启动农业生物育种重大项目→全面实施→推动生物育种产业化扩面提速→继续推进生物育种产业化→推进生物育种产业化。2025 年转基因玉米产业化加速，96 个转基因玉米品种通过国审，种植面积扩展至13 个省份，较传统品种抗虫、耐除草剂效果明显。

    　　24-25 年计提大额存货减值后轻装上阵，随着粮价上涨，公司营收预计恢复性增长。同时公司作为玉米种业龙头，有望优先受益于转基因商业化推广，维持“增持”评级。由于转基因推广面积低于此前预期，故我们下调了26 年转基因玉米渗透率，同时粮价25 年持续低迷，故我们随之下调了26 年玉米种子的预计销售价格，基于以上原因，我们下调了公司26 年的盈利预测，新增27-28 年盈利预测，预计2026-2028 年公司实现营业收入13.4/14.8/15.7亿元，同比+21%/+11%/+6%，实现归母净利润1.51/1.66/1.81 亿元（原26 年盈利预测为4.0 亿元），同比+65%/+10%/+9%，当前股价对应PE 估值为58X/53X/48X，由于种业属于周期性行业，受粮价影响较大，25 年处于周期较为底部位置，故我们选用PB 估值法，结合可比公司26 年的平均估值水平（PB=2.7），维持“增持”评级。

    　　风险提示：极端天气影响；大品种市场表现不佳；转基因玉米推广进度不及预期。