核心观点

    18 年前三季度公司营业收入与净利润分别同比增长21.01%与20.98%，扣非后净利润同比增长8.99%，其中第三季度由于下游需求的放缓，单季度公司收入和净利润分别同比增长14.23%和8.02%，扣非后净利润同比下滑14.47%。公司预计18 年净利润同比增长在10%-30%之间。

    前三季度公司综合毛利率同比下降2.24pct，由于低毛利率网链业务收入的更快增长以及纱线产品的促销，三季度单季毛利率环比上半年下滑5.33pct。前三季度期间费用整体控制较为得当，同比下降0.90pct，其中销售费用率和管理费用率分别下降0.55pct 和0.70pct。三季度末公司应收账款较期初增长7.57%，存货较期初减少5.23%，经营活动净现金流同比由负转正，改善明显。

    下游需求放缓影响销售与盈利，长期看行业进入壁垒高，公司龙头优势较为明显。

    在下游需求疲软的大环境下，三季度开始公司收入与纱线产品毛利率也受到一定的影响。长期看色纺纱在下游应用领域不断扩大，国内环保监管趋严，色纺纱先染后纺的工艺特点也在推动色纺纱在整个纱线市场的占有率和渗透率提升。行业存在的越来越高的技术、资本、研发、品牌和客户资源壁垒，有利于华孚这样的行业龙头的份额进一步提升。面对贸易战的不确定性，公司将以其规模技术优势，积极拓展新空间、新品类、新客户，进一步降本增效。

    纱线业务方面， 未来两年年公司新疆在建的新增产能将陆续投放，叠加越南进行产能扩张，外延仍将保持稳步增长。网链业务依托深耕新疆的供应链资源，未来仍将保持营收较快增长，后端业务经过摸索调整，后续有望通过多种方式发力。

    聚焦高毛利品类、提升订单集中度以及网链上下游提供更多高附加值服务，将助力华孚盈利水平的提升。截止10 月22 日控股股东及一致行动人已合计增持1069万股，回购预案的推出（拟回购不少于3 亿元，不多于6 亿元），显示了管理层对公司的长期信心和当前价值的认可。

    财务预测与投资建议

    根据三季报，我们下调公司未来3 年收入与毛利率预测，预计公司2018-2020 年每股收益分别为0.53 元、0.62 元与0.72 元（原预测为0.56 元、0.69 元与0.82元），参考可比公司平均估值，给予公司2018 年12 倍PE 估值，对应目标价6.36元，维持公司“买入”评级。

    风险提示

    国内外棉价与人民币汇率大幅波动、新增产能消化不及预期等。