报告导读
在过去的2021 年，华孚工业互联网改造首年成效显著，阿大袜业体系搭建初步完成；期待22 年两大改革持续推进之下带来的业绩弹性。
投资要点
工业互联网项目全面落地在即，重塑商业模式工业互联网试点成效显著，目前已完成新疆阿克苏工厂整体改造。公司于2020 年启动数字化转型，并于当年9 月开始将新疆阿克苏工厂的15 万锭产能接入IOT+MES 系统进行试验。该系统实现了前端生产机器的可视化与数字化，在优化订单分配、规范员工操作、自动上报故障等方面取得良好效果，试点工厂的设备故障停机时间缩短90%，设备生产效率提升7%，成品产量增加10%。截至2021 年12 月，公司已完成新疆阿克苏全部100 万锭产能的数字化改（约占公司总纱线产能的1/2）。
全企业的数字化管理体系将于22 年落地，利润率有望提升2pct。一方面，公司计划在2022 年将华孚全部200 万锭产能接入工业互联网平台；另一方面，除了生产环节的数字化，公司还将从库存管理、客户画像、成本管控等方面着手，最终形成覆盖全企业各环节的数字化管理体系。若项目顺利推进，我们预计公司整体利润率将提升2pct 左右，在纺纱行业平均毛利率仅5%左右的环境下，2pct 的提升将带来巨大业绩弹性。
中长期将向中小工厂推广，实现行业整合与自身轻资产扩张。面对市场规模大、集中度低的纺纱行业，公司计划将自身的工业互联网向行业内中小企业推广，解决小企业产能-订单错配、人员管理和设备维护水平低下等问题；同时，通过对小企业的生产状态监控和订单输出，公司能有效实现自身轻资产扩张；在连接足够多的工厂及设备后，公司有望取代从纱到布的多级批发商，成为撮合交易的平台，最终提升行业整体效率。
从纱到袜，多业态布局勾勒袜业新蓝图
公司于2020 年成立阿大数智互联，并在2021 年完成了对卡拉美拉（品牌）、博亿（OEM 制造）、易孚（材料）三家袜业的并购，实现了从纱线向下游袜业的延伸。阿大袜业将以“自主品牌+OEM 贴牌生产”为两大核心业务，同时从事品牌授权经营和纱线经营，目标成为全球领先的科技型全产业链袜业龙头。
抓住新国民品牌缺位的机遇，构建互补性的品牌矩阵。国内传统袜业品牌老化，缺少像海外的Tutuanna、Happy Socks 这类兼具设计感与品质、定位新兴消费群体的袜业品牌，存在巨大的新国民品牌崛起的机会。
品牌方面，阿大目前已布局三个定位鲜明的自主品牌：卡拉美拉caramella（甜美可爱）、ISKU（趣味潮流）、I Look like（简约轻设计），并且22 年还计划孵化运动、休闲商务、医疗等多个功能性品牌。
渠道方面，卡拉美拉立足于线上自营销售渠道（覆盖天猫、抖音、小红书等全平台），其中天猫粉丝数超过200 万，已形成一定的头部效应；线下以分销联营为主要形态，目前已进驻全国5000 家屈臣氏门店和600 家酷乐潮玩门店，22 年初开始进驻盒马。
上游纱线赋能，是公司有望在传统袜子代工赛道实现突围的关键。公司目前已有袜机约2000 台，还在新疆阿克苏小商品产业园规划5000 台袜机，计划五年内分两批投产，满产后预计年产基础款袜子3 亿双（体量将达到国内前3），为全球的品牌和渠道客户提供贴牌生产业务。从纱线向袜子生产延伸，最直接的协同效应体现为阿大的棉纱采购成本下降2%，同时在原材料品控、快速交期、新型纱线开发应用等方面的优势进一步加强，另外华孚强大的客户资源亦能大幅减少阿大市场开拓的难度和成本。我们认为，凭借垂直一体化产业链优势，公司能够在激烈的袜子代工市场抢占一席之地。
阿大数智互联平台：袜业的工业互联网，整合诸暨袜业产业链。浙江诸暨大唐是全球袜业集聚地，占据全国70%/全球30%的产能，但行业高度分散、资源配置效率较低（小工厂平均产能利用率仅80%），与纱线一样具有巨大的行业整合空间。阿大数智互联通过SaaS 平台连接新疆自有袜厂和诸暨中小袜厂，可清晰观测各工厂生产进度并智能分配订单，袜厂的综合管理效率及生产效率可提升20%。由于袜业生产设备相对简单，因此工业互联网的搭建速度将比纱线更快，并且改造后效率提升更为明显。
盈利预测及估值
工业互联网在公司内部全面推行后，公司年产量及利润率将得到明显提升，同时棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑，公司纱线主业有望保持稳健增长。公司切入袜业后将于纱线主业形成巨大的协同效应，新业务大有可为。
预计21/22/23 年归母净利5.4/6.4/7.4 亿元，对应估值17X/14X/12X，我们看好公司的战略规划可能带来的业绩弹性，随着新业务快速成长，对应估值体系将逐步切换，当前估值仍有较大提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：疫情反复，终端需求不及预期