报告导读

    随着行业回暖，21 年纱线及网链业务迅速恢复性增长，工业互联网改造及阿大袜业取得重大突破。

    投资要点

    事件：公司发布21 年报及22 年一季报：2021 年实现营收167.1 亿元（+17.4%），归母净利润5.7 亿元，扣非净利润3.5 亿元，扭亏为盈；22Q1实现营收41.5 亿元（+7.9%），归母净利润1.5 亿元（+14.4%）。

    纱线主业恢复性高增，期待数字化改造全面落地21 年纱线订单整体回暖，3 月以来海外订单短期承压。21 年全球服饰消费恢复性增长，东南亚疫情导致海外订单回流中国，同时在新疆棉事件后，公司与多家国内品牌建立合作，有效弥补海外订单缺口，推动纱线收入同增16.2%至66.3亿元。在国内市场开拓之下，公司内销收入同增68.5%，占比提升4.0pct 至13.1%。年初至今，由于国内疫情反复以及东南亚产能恢复，海外订单回流趋势减弱，尤其3 月以来订单外流趋势抬头，预计纱线收入增速有所放缓。

    棉价及产能利用率上行推动毛利率快速恢复。21 年公司纱线毛利率为15.6%（+14.1pct），接近历史高位，主要原因是：1）棉价从21 年年初的1.5 万元/吨持续上涨至2.2~2.3 万元/吨，公司保有的3~6 个月的低价棉花库存（年均用棉量约25~35 万吨）带来显著利润空间；2）订单饱满驱动公司产能利用率由20年的71%提升至93%；3）截至2021 年底，公司已完成新疆阿克苏100 万锭产能的数字化改造，生产效率大幅提升。

    工业互联网全面落地在即，长期有望实现轻资产扩张。公司目前拥有纱线产能206 万锭（国内177 万锭+越南29 万锭），此外还有20 万锭工厂在建。预计22年公司将完成全部纱线产能的数字化改造，并开始向中小纺纱工厂推广，通过生产监控及统一订单输出，解决产能-订单错配的问题，推动整体利润率提升，同时改善自身资产结构。

    网链业务稳健发展，袜业新品类实现突破

    网链业务量利齐增，显著增厚公司业绩。网链业务主要为从棉花种植、加工、仓储到最终交易的一整套供应链服务业务，21 年前三季度公司把握市场行情实现高速增长，21Q4 由于棉价短期上涨过快，交易量有所下降。全年该业务收入同增16.3%至96.5 亿元，毛利率同比提升2.8pct 至3.6%。

    持续推进袜业板块，打造第二成长曲线。2021 年完成了对卡拉美拉（品牌）、博亿（OEM 制造）、易孚（材料）三家袜业的并购，实现了从纱线向下游袜业的延伸，全年袜子收入2.7 亿元（+80%），毛利率大幅提升20.6pct 至37.4%。

    目前已布局三个定位鲜明的自主品牌，在天猫等平台实现一定头部效应，并借助屈臣氏、酷乐潮玩、盒马等快速铺开渠道。在目前2000 台袜机的基础上，公司规划5 年内投产5000 台袜机，年产量可达3 亿双。

    盈利预测及估值

    棉价在供给收缩、需求旺盛的背景下仍有较强支撑，公司纱线主业有望保持稳健增长；同时工业互联网及袜业板块将大有可为。预计22/23/24 年归母净利6.1/7.0/7.9 亿元，对应增速6%/16%/13%，对应估值10/9/8X，我们认为公司收入结构、资产结构等商业模式将逐步改变，估值体系将随着逐步切换，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情反复，终端需求不及预期