公司于8 月24 日公布2022 年半年报，H1 收入85.4 亿元，同降0.2%，净利润2.9 亿元，同降3.0%。扣非净利润2.8 亿元，同增26.8%。持续看好棉价支撑下，智能化改革推进，业绩有望实现高增长，维持买入评级。

    支撑评级的要点

    疫情致Q2 收入波动，袜制品业务保持高增长。Q2 单季公司收入43.9 亿元，同降6.8%，主要系疫情抑制下游需求与海运出货，同时21 年Q2 基数较高。归母净利润1.4 亿元，同降16.4%。分产品看，纱线业务同降10.6%至30.6 亿元，棉价与去年同期相比上涨，带动纱线业务提价，同时疫情影响下游需求，产能利用率下降，纱线销量有所承压，致纱线业务收入下降。网链业务同增5.5%至52.3 亿元，保持稳健增长。此外，公司袜制品业务维持高速成长趋势，多元棉袜品牌驱动袜制品业务放量，H1 实现收入1.8 亿元，同比增长42.1%。综合来看，公司利用品牌与产品优势发力内销市场，H1 收入保持稳健增长。

    棉价回升拉动纱线产品盈利提升，存货短期上涨。公司H1 毛利率为9.1%，同增1.2pct，主要受益于棉价上涨以及工业互联网布局工厂生产效率提升，纱线业务毛利率上涨。费用率受疫情影响微增，在公司持续降本增效举措的推动下保持稳定。期间公司公允价值变动亏损0.45 亿元，主要系棉花期货公允价值变动。公司扣非净利率为3.2%，同增0.7pct。2022H1公司存货周转天数为148 天，同增40 天，主要系疫情致服装市场消费需求下降以及供应链波动。应收账款周转天数同增4 天至23 天，整体保持可控。

    数字战略提升经营效率，多元业务深耕国内市场。公司工业互联网推进有望持续提升工厂端效率，提升产能利用率和生产效率。纱线业务有望在工厂智能化背景下产量逐步提升，同时公司培育垂直新业务，打造专业品类纺织供应链平台。棉袜业务方面，公司积极开展自主品牌，发展授权业务，深耕国内市场，有望成为公司第二增长极。

    估值

    当前股本下，考虑国内服装需求波动以及棉价回落，我们下调2022至2024年EPS 至0.32/0.40/0.46 元；市盈率分别为12/9/8 倍，维持买入评级。

    评级面临的主要风险

    行业竞争加剧、新品拓展不达预期、原材料价格波动。