一、事件概述

    公司发布2019 年年报，2019 年营收46.3 亿元，同比增长7.6%，归母净利3.9 亿元，同比增长19.2%，归母扣非净利2.8 亿，同比增13.7%。

    二、分析与判断

    产品销量增长及毛利率提升，19 年净利同比增长19.2%据公司公告，2019 年营收46.3 亿元，同比增长7.6%，归母净利3.9 亿元，同比增长19.2%，归母扣非净利2.8 亿，同比增13.7%。公司营收净利快速增长主要是产品销量增长和毛利率提升所致，其中科技木销量9060 立方，同比增29%，贴面板销量1787 万张，同比增11%，胶合板销量619 万张，同比降11%，地板销量273 万平，同比降7%，粘合剂销量2.4 万吨同比增8%，木门及门框销量7.5 万扇，同比降14%，原木销量8838 立方，同比增17%，衣柜销量82.4 万平方，同比增24%。毛利率方面，装饰材料销售毛利率10.37%，同比提升1.02 个百分点，品牌授权销售毛利率98.49%，同比下降0.3 个百分点。财务费用3969 万，同比增32%，主营是报告期借款增加。经营活动产生现金流净额7 亿，同比增132%，主要是报告期销售商品提供劳务收到的现金增加。

    品牌优势、渠道网络优势、技术壁垒等打造公司牢固护城河。

    公司以装饰板材为核心，经过二十多年发展公司已成为国内产销规模最大、渠道覆盖最广、专卖店数量最多、经营品种最全的行业领军企业。品牌优势：公司始终坚持“兔宝宝，让家更好”的使命，成功打造了高端环保品质的品牌形象，成就了装饰板材行业第一品牌的市场地位。渠道网络优势：下游渠道方面，截至2019 年底公司已在全国建立了3800 多家各体系专卖店，营销网点遍布全国各地；并与众多家装公司及建筑装饰公司、知名地产公司建立了良好的合作关系。上游渠道方面，公司与供应商、经销商之间实现了分工协作和快速反应。一方面，通过大数据分析对供应商在产品发展趋势、成本优化、生产规划等方面进行指导；另一方面，加大差异化产品的采购力度，扩大定制产品的范围和比重，缩短供应链层级，进一步降低供应链运行成本提升对消费者响应速度，增强了公司盈利能力。技术优势：公司建有省级重点企业研究院、国家级博士后工作站、省级博士后工作站等。截至2019 年年底，公司共承担国家、省部级项目119 项；申请专利343 件，其中发明专利186 件，授权专利224 件，其中发明专利82 件，还有科技木行业国内唯一的美国、意大利等国际发明专利；主持/参与标准制修订140 项，其中参与国际标准6 项，主持各类标准6 项。

    装饰板材领军企业，将持续受益行业集中度提升和精装比例提升当前家居建材行业开始出现产业发展模式转型，未来企业从分散到集约，从粗放到精益，从耗能到增效，行业集中度将持续提升。此外，据公司公告2019 年中国住宅精装修比例超过30%，未来随着物质生活水平提升精装比例有望进一步提升。公司作为领军企业将持续受益行业集中度提升和精装比例提升。

    三、投资建议

    预计公司2020~2022 年EPS 分别为0.56 元、0.69 元、0.82 元，对应PE 分别为14.4 倍、11.9 倍、10.0 倍。当前建材行业可比公司平均估值为25 倍，给予推荐评级。

    四、风险提示：

    地产增速下滑；精装比例提升放缓。