本报告导读：

    公司公布2019 年年报及2020 年一季报，期待公司并购裕丰汉唐后，B 端在2020 年发力，维持“增持”评级。

    投资要点：

    维持“增持”评级。公司公布2019 年年报，实现收入46.32 亿，同比增长7.56%；归母净利润3.94 亿，同比增长19.18%，EPS 0.51 元。同时公布2020 年一季报，实现收入4.75 亿，同比下降28.20%，归母净利润亏损0.28 亿，EPS -0.04 元，低于市场预期。考虑到疫情影响，我们下调2020 -2021 年EPS 预测至0.51、0.64（-0.13、-0.15）元，新增2022 年EPS 0.81 元，维持目标价9.98 元，维持“增持”评级。

    四季度销量继续保持良好增长。我们估算19Q4 公司实际销量增速10%左右（B 类转A 类后），2018Q4-2019Q3 收入增速分别为2.48%、1.10%、0.75%、6.86%，呈逐步抬升趋势。我们认为受疫情影响，2020年地产竣工端需求或有所延后，但是从目前疫情控制情况看，预计对全年业绩影响有限。

    全年毛利率维持稳定。受Q4 贴牌费增长影响，Q4 毛利为14.78%，环降2.39 个百分点；全年毛利率为17.15%；20Q1 毛利率为19.83%，维持了历史较高水平。但2020Q1 受疫情停产停工影响，费用率大幅提升至25.49%，我们判断Q2 费用率将恢复正常。

    并购裕丰汉唐，2020 年B 端有望发力。公司2020 年初完成收购裕丰汉唐70%股份，我们认为收购有利于公司在现有零售渠道领域的基础上，进一步加强精装修工程领域的业务拓展能力，促进公司在家居装饰综合服务的全面布局。

    风险提示：产业链延伸不达预期，宏观经济大幅下行。