核心观点：

    2019 年下半年收入和主营利润增速明显回升，经营拐点已现。2019年公司实现收入46.32 亿元，同比+7.6%；归母净利润3.94 亿元，同比+19.2%，剔除公允价值变动损益影响，同比+12.6%。分季度来看，2019 年1-4 季度收入增速分别为1.1%、0.7%、6.9%、18.9%，下半年以来公司收入增速明显回升，一方面来自2019 年下半年起房地产竣工增速回升，下游需求逐步回暖；另一方面来自公司积极拓展渠道和产品带来内生增长加速。2019 年1-4 季度剔除公允价值变动损益影响后的营业利润增速分别为-24.4%、-5.8%、50.5%、37.1%，公司经营拐点已现。随着公司盈利能力提升，ROE 处于历史最高水平。借助零售和工程业务双抓手，2020 年公司仍将处于快速成长通道。

    2020 年Q1 疫情影响下，主业经营仍具备韧性。公司2020Q1 归母净利润亏损2833 万元，若剔除大自然家居公允价值变动损益、新冠疫情捐款和裕丰汉唐并表影响，公司主营业务归母净利润为1513 万元，可比口径下去年同期为3198 万元，主业下行幅度较小，显示出较强的韧性，且1 季度对全年影响较小。

    投资建议。公司在装饰板材业务上通过品牌和渠道已构建起宽深护城河，近几年加速家居成品布局：家居成品精装修领域通过并购裕丰汉唐迅速成为头部企业，家居成品零售领域通过易装模式差异化竞争，公司未来几年业绩增速有望重回快速增长态势，2019 年下半年经营拐点已出现；疫情影响装修需求只是后延并未消失，不改变公司经营中期向上的态势，中长期增长空间较大。我们预计20-22 年EPS 分别为0.63/0.81/1.07 元/股，对应PE 13.4x/10.3x/7.8x，我们维持2020 年PE 17x 的判断，对应合理价值10.71 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。新冠疫情继续蔓延风险，房地产竣工需求大幅下滑，精装修率不再提升，裕丰汉唐业绩不及预期，易装业务拓展进度慢。