本报告导读：

    　　公司公布2020 年半年报，业绩符合预期，我们看好裕丰汉唐与公司融合后为公司带来业绩弹性，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持”评级。H1 实现收入19.62亿，同比增长2.10%；归母净利润0.43 亿，同比下降66.01%，，EPS 0.06 元，符合市场预期。考虑汉唐2021 年业绩弹性，我们维持2020 年EPS 预测0.51 元，上调2021-2022 年EPS 至0.74、0.90（+0.1、+0.09）元，按照2021 年可比公司平均22 倍PE，上调目标价至16.28（+6.56）元。

    　　二季度收入增速恢复，下半年零售端弹性有望凸显。我们Q2 估算装饰材料板块收入增速（包含A 类B 类）同比略降。我们判断随着6月各地中小学开学，小区管控解除，公司装饰材料零售销量明显抬升，下半年零售业绩有望持续恢复。

    　　并表裕丰汉唐，业绩聚焦四季度释放。公司1 月并表裕丰汉唐，2020H1，裕丰汉唐实现营业收入3.11 亿元，较19 年同期增长69.68%，净利润400 万；由于B 端企业惯例集中于四季度结算，所以汉唐上半年业绩贡献不明显，业绩弹性有望四季度显现。

    　　毛利率水平受裕丰汉唐业务带动提升。2020H1 装饰材料板块基本毛利率基本维持稳定；而受并表裕丰汉唐带来Q2 收入增速上行影响，公司家居成品销售毛利率同比提升4.68 个百分点至26.68%，带动整体毛利率上行至20.50%。受并表B 端裕丰汉唐影响，Q2 经营性净现金流-1.47 亿，同降3.56 亿；应收账款总额6.32 亿，同升5.08 亿，考虑B 端企业四季度回款特征，年报现金流情况有望好转。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险