短期扰动业绩承压，Q2 大幅改善

    2020H1 公司实现营业收入19.6 亿元，同比增长2.1%，实现归母净利润4282 万元，同比下滑66.0%，扣非归母净利润9470 万元，同比下滑24.3%，EPS 为0.06 元/股；其中裕丰汉唐贡献营收3.1 亿元（+69.7%）、净利401 万元，剔除裕丰汉唐并表收入后同比下滑14.1%。Q2 单季度实现营业收入14.9 亿元，同比增长18.0%，实现归母净利润7115 万元，同比增长111.2%，业绩大幅改善主因：1）Q1 疫情影响冲击家装市场需求，Q2 市场需求逐步恢复，同时公司积极复工复产；2）Q2 非经常性损益-4623 万元，上年同期为-6962 万元，其中持有大自然家居股票公允价值变动损益-7163 万元，上年同期为-1.14 亿元。

    盈利能力稳步提升，费用率逐步回归

    2020H1 公司综合毛利率20.5%，同比提升1.6pct，其中Q2 单季度毛利率20.71%，同比提升1.63pct，环比提升0.88pct。期间费用率13.6%，同比提升3.08pct，其中Q2 单季度期间费用率回归至正常水平9.79%，同比提升0.8pct，环比大幅下降15.65pct。

    易装布局加速推进，工程定制优势持续巩固

    2020H1 公司以加工中心为支点，重点推进“1+N”社区店模式，并在金华、南京等13 个城市率先落地推进易装社区标杆店招商工作，为后期在全国范围推进奠定基础；同时，赋能终端拓展渠道，积极开拓家装公司、定制家具公司等小B 端客户，上半年签订工程代理商158 名，新开拓家装公司415 家。工程定制领域优势持续巩固，裕丰汉唐上半年签订战略客户32 家，其中地产TOP30 强客户12 家，预计下半年收入有望集中体现。

    全面布局、加速推进，业绩弹性有望逐步释放，维持“买入”评级

    公司作为装饰板材领域龙头企业，拥有多年积累的专卖店渠道优势和品牌优势，在成品化、精装化趋势下，加快推进易装项目，有望贡献零售业务新增长点，同时加快布局B 端市场提供增长新引擎，业绩弹性有望逐步释放。预计20-22 年EPS 为0.51/0.73/0.87 元/股，对应PE 为23.7/16.7/14.0x，维持“买入”评级。

    风险提示：易装推进不及预期；裕丰汉唐拓展不及预期