公司前3 季度实现报表收入38.40 亿，同增19.66%；实现归属净利润1.93 亿，同降23.81%；实现扣非业绩2.38 亿，同增8.48%；其中Q3 单季度实现报表收入18.77 亿，同增45.9%；实现归属净利润1.5 亿，同增17.94%；实现扣非业绩1.43 亿，同增51.99%。

    事件评论

    Q3 主业回暖明显，裕丰汉唐并表增厚业绩。随着疫情影响逐步减弱，C 端需求恢复明显，叠加公司小B 业务持续推进以及工程业务的突破，预计公司板材主业Q3增长明显，整体看主业折算后收入增长或约20~25%左右；裕丰汉唐受益精装业务，预计Q3 继续增长。板材折算后并考虑裕丰并表，公司Q3 收入保持较快增速。

    公允价值有所扰动，扣非业绩快速增长。Q3 实现业绩1.5 亿，同比增长17.94%，其中有几点需要注意：1）公允价值变动损益的扰动。Q3 因为大自然股价下跌，本季度公允价值变动为亏损1430 万，而去年同期为收益1429 万；2）投资收益同比减少。因委托贷款余额下降，本期投资收益1666 万，同比减少675 万元；3）裕丰汉唐的业绩并表贡献。最终Q3 实现扣非业绩为1.43 亿，同比增长51.99%。

    易装快速推进，打开中期成长空间。2020 年公司提出“1+N”社区店模式，进入快速建店通道。截至2020 年6 月底，公司共建立易装店362 家，配套易装加工中心50 家，截至9 月中旬，公司易装店数量已接近500 家。易装解决了消费者追求环保以及实木板材的现实需求，随着易装的放量，一方面商标使用费提升会增厚公司业绩，另一方面也将带动五金辅料等的销售。

    渠道扩张持续，大B 小B 齐发力。截至2020 年6 月底，公司共签订工程代理商158 名，新开拓家装公司415 家，并积极开拓地方性、区域性家具厂业务，小B业务的快速放量将保证主业的持续增长；此外裕丰汉唐上半年新签约战略客户32家，其中地产前30 强客户共计12 家，新客户的开拓将保证其高增长的持续。

    投资建议：不考虑大自然公允价值变动以及股权激励费用摊薄，预计2020、2021年归属净利润4.6、6.0 亿，PE15.6、12.0 倍，维持买入评级。

    风险提示

    1．原材料价格大幅上涨；

    2．行业产能大幅增加。