公司发布2020 年三季报，前三季度收入38.4 亿元，同比+19.66%；归母净利润1.93 亿元，同比-23.81%；归母扣非净利润2.38 亿元，同比+8.48%。单三季度收入18.77 亿元，同比+45.9%；归母净利润1.5亿元，同比+17.94%；归母扣非净利润1.43 亿元，同比+51.99%。

    　　前三季度业绩下降主要因为公允价值变动损益影响，单三季度扣非业绩同比大增。前三季度归母净利润同比-23.81%，归母扣非净利润同比+8.48%，主要来自公司持有的大自然家居股权股价下滑导致公允价值变动收益同减7201 万元、理财收益同减2006 万元；若在归母扣非净利润基础上进一步剔除裕丰汉唐并表贡献的利润，则前三季度业绩同比+2%，单三季度业绩同比+39.3%，本部仍然实现超预期增长。

    　　板材市场回暖明显，公司主业实现高速增长。单三季度本部超预期增长，来源于板材、易装和成品家居多业务开花。（1）前三季度板材主业收入（折算为A 类）接近持平，预计单三季度同比超25%，零售需求复苏支撑公司装饰材料业务增长，新市场和新渠道打开成长空间；（2）易装业务通过“1+N”社区店模式快速进行渠道覆盖，社区店营建速度快、投入和运营成本低，三季度门店数量快速增长，放量明显。

    　　裕丰汉唐增长依然强劲。单三季度裕丰汉唐增速较低的原因是结算手续影响Q3 收入确认，但Q3 发货趋势较好；收入将在四季度集中确认。

    　　现金流整体情况良好。

    　　投资建议：维持“买入”评级。我们预计20-22 年EPS 分别为0.57/0.81/1.05 元/股，对应PE 分别为17.0x/12.0x/9.2x，给予2021年PE 25x 的判断，对应合理价值20.14 元/股，维持“买入”评级。

    　　风险提示。地产竣工需求大幅下滑，精装修率不再提升，裕丰汉唐业绩不及预期，易装业务拓展进度慢。