投资要点

    公司披露2020 年报，报告期内实现营收64.7 亿元，同比+39.6%；扣非后归母净利4.2 亿元，同比+46.3%。2020 年拟现金分红比例为86.72%。

    公司披露2021 年一季报，报告期内实现营收13.7 亿元，同比+188.0%，比19Q1+107.6%；扣非后归母净利0.7 亿元，上年亏0.2 亿，比19Q1+250%。

    分产品看，装饰材料41.2 亿，同比+8.22%；品牌使用费2.4 亿，同比+2.3%；柜类16.1 亿，同比+881.52%；地板3.22 亿，同比36.04%；木门4515 万，同比+9.7%；其他1.3 亿，同比-13.14%。

    整体毛利率18.97%，同比1.8 个百分点。剔除运费影响后的毛利率为19.75%，同比+2.6 个百分点。高毛利柜类业务增长带动整体毛利率提升。

    汉唐完成2020 年业绩对赌。全年营收14.43 亿，净利润1.26 亿，净利率为8.7%，考虑公司持股70%，对应贡献归属净利8820 万元。全年共签订战略客户37 家，其中地产TOP30 强客户16 家。

    易装模式有望进入快车道。门店端全年共营建易装店350 家，期末共632家；加工端共签订合作柜体加工中心58 家，门板工厂18 家。

    投资建议：公司积极应对行业变化，新一轮业绩增长周期有望开启。我们预计2021-2023 年归母净利分别为6.01、7.19、8.56 亿元，4 月19 日股价对应动态PE 分别为15.1x、12.6x、10.6x，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：装修需求不及预期；大B 客户拓展不及预期；易装推进节奏不及预期。