本报告导读：

    　　公司公布2021年年报及一季报业绩，业绩符合预期，我们看好公司零售端延续高增及裕丰汉唐带来业绩弹性，维持“增持”评级。

    　　投资要点：

    　　维持“增持 ”评级。2021 年实现收入94.26 亿，同比增长45.78%，归母净利润7.12 亿，同增76.70%。公布2022 年一季度实现收入16.26亿，同增18.97%，归母净利润0.95 亿，同降7.71%，符合市场预期。

    　　考虑疫情影响，我们下调2022-2023 年EPS 预测至1.03、1.27（-0.04、-0.03）元，新增2024 年EPS 为1.59 元，维持目标价15.97 元。

    　　公司21Q4 收入在20Q4 增速84%的高基数下，继续保持了18.4%的增长；同时2022 年，我们估算1-2 月公司销量增幅超过30%，3 月受华东疫情反复影响，整体收入增速Q1 回落至19%，但横向对比建材行业，整体收入成长性仍属强韧。我们判断收入成长性来源于渠道深化开店速度加速及家装公司、家具厂通路的打开。

    　　股权激励费用及公允价值变动影响净利润增速。公司2021Q4净利润同比下滑9%，明显落后于收入增长，我们判断主要受Q4 实施股权激励计划影响，如果剔除此影响，公司Q4 业绩同增20-30%左右。

    　　22Q1 受公司投资大自然家居私有化影响，公允价值变动由同期0.24亿下降为0；同时股权激励费用同比提升0.4 亿，如果剔除此影响，公司Q1 归母净利润增速将回升至20%左右。

    　　毛利率底部已现。从毛利率角度观察21Q1-22Q1 分别为16.42%、17.94%、16.24%、19.24%、18.51%，我们认为毛利率底部或已现21Q3，后续2022 年有望继续回升。

    　　风险提示：房地产投资的大幅下滑、原材料成本上升风险