公司发布2021 年报,2021 年收入94.26 亿元,同比+45.78%,归母净利7.12 亿元,同比+76.70%,扣非净利5.82 亿元,同比+39.66%。
内生增长强劲,装饰材料重回快速增长通道,成品家居业务处于快速成长期。21Q1-22Q1 五个季度收入增速为188%、66%、32%、18%、19%,2021 年下半年以来行业需求下行,公司仍取得快速增长。2021年装饰材料和成品家居两大业务均取得较快增长,装饰材料业务实现收入65.82 亿元,同比+51.46%,分公司运营、渠道多元化驱动装饰材料业务重回快速增长通道;成品家居业务实现收入27.17 亿元,同比+35.54%,“C 端+B 端”双轮驱动,成品家居业务处于快速成长期。
毛利率下滑幅度很小,费用率继续摊薄,盈利能力稳定。2021 年公司整体毛利率17.70%,同比下滑1.27pct,一是来自原材料成本上升,二是产品结构的影响,2021 年装饰材料产品/品牌授权业务/成品家居毛利率分别为10.13%/99.06%/25.82%,分别同比-0.62pct/+0.53pct/+0.03pct,公司业务C 端为主,原材料涨价压力得以顺畅传导,盈利能力整体相对稳定。2021 年公司期间费用率8.12%,同比下降0.56pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.35pct /+0.54pct /-0.16pct/-0.6pct,2021 年股权激励费用1.01 亿元(同比多增9593 万元)。
现金流优异,经营质量好,减值压力不大。
盈利预测与投资建议。我们估计2022-2024 年归母净利润分别为7.2、9.5、12.2 亿元,按最新收盘市值对应PE 分别为9.7、7.4、5.8 倍,考虑兔宝宝成长确定性提升,维持公司合理价值17.29 元/股的判断,对应2022 年PE 约18.5 倍,维持“买入”评级。
风险提示。房地产竣工需求大幅下滑,原材料价格大幅波动的风险,分公司运营和新渠道拓展不达预期,裕丰汉唐不达预期。