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兔 宝 宝(002043)机构评级研报股票分析报告

 
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兔宝宝(002043):渠道为王品牌筑基 源于一木合为一屋

http://www.chaguwang.cn  机构:财通证券股份有限公司  2022-09-27  查股网机构评级研报

  核心观点

      人造板市场规模千亿元、格局分散,出清阶段龙头集中度有望提升。

      ①空间:2020 年我国人造板总产量达3.11 亿方,增速维持5%以内。预计2026 年我国板材存量及新房市场规模共1405 亿元。②趋势:需求升级、标准趋严下行业呈现高端环保趋势,板材单位施胶量降低。③格局:行业集中度较低,公司作为板材龙头,市占率不足5%,环保意识提升、行业规范建立、地产下行及疫情影响下,中小企业出清,行业有望持续向头部集中。

      装饰材料为核心业务,家具厂及外围渠道为增量。装饰材料业务增量主要来源于①中小家具厂:数量多分布广,拥有广泛的客流量,公司能够渗透入前端消费群体。②外围及乡镇市场:华北/西南/西北/东北等外围地区城镇消费能力大约占全国29%,同时全国农村地区消费能力占总体18%左右。

      外围地区及乡镇市场住宅面积大且人均支出增速快,由于较难管理,是板材行业空白领域,我们预测2022 年乡镇存量房板材潜在市场规模为360 亿元,同时存在数亿套自建房发展空间。2022 年公司成立16 大分公司,简化管理流程、节省协同成本的同时,持续赋能经销商开拓小B 及外围、乡镇渠道,未来零售/家具厂收入占比达45%/30%,较2022H1 -12pct/+4pct。

      全屋定制为增长点,其中零售渠道奠定成长动力。定制家居将成为公司增长点主要系:①行业大:消费者年轻化带动全屋定制行业兴起,2021 年定制市场规模超2600 亿元。②差异化竞争:公司环保板材知名度高,从环保品牌角度切入全屋定制赛道,分流环保需求较高的消费者,形成差异化竞争。③零售经销渠道加码:早期收购工程定制头部企业裕丰汉唐布局工程渠道,目前精装趋缓下公司聚焦高线城市、铺开零售渠道,2022H1 定制家居经销渠道疫情下实现收入2.68 亿元,疫情下仍同比+1.3%。

      保交楼政策加码,下游需求有望提振,关注公司业绩边际改善及估值修复。7 月中共中央政治局首提"保交楼",定调后多方将协同推进项目复工。各地方政府也因地制宜制定了一系列保交措施,比如四川遂宁市进行“一对一挂联”督促指导、郑州市拟将停工楼盘全面复工并贷款3000 亿盘活安置房资金。受益于保交楼相关政策的进一步落地,下游需求提升将带动公司业绩实现边际改善。

      盈利预测与投资评级:短期关注疫情复苏及保交楼政策落地,中长期关注装饰材料小B 及乡镇渠道增量下市占率提升,全屋定制业务基于强品牌壁垒打造增长点。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为7.20/9.13/11.40 亿元, 同比增速1.2%/26.8%/24.9% , 最新收盘价对应PE 为9.26/7.30/5.85,维持“增持”评级。

      风险提示:疫情反复导致终端销售不及预期;渠道开拓不及预期;地产商资金风险持续加大。

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