投资要点

    　　公司披露2022 年三季度报告。2022年前三季度实现营收58.73 亿元，同比-7.00%，实现归母净利3.89 亿元，同比-25.63%，扣非后归母净利3.30 亿元，同比-14.09%。

    　　其中，单三季度实现营收21.41 亿元，同比-13.88%，归母净利1.23 亿元，同比-41.51%，扣非后归母1.16 亿元，同比-17.55%。

    　　分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现营业收入16.27 亿元、21.06 亿元、21.41 亿元，分别较去年同期变动+18.97%、-14.48%、-13.88%，主要系华东区域受疫情冲击叠加国内地产行业持续低迷，市场需求和消费信心不足，拖累Q3 营收增速。

    　　公司2022 年前三季度实现综合毛利率18.19%，较去年同期+1.25pct。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 分别实现毛利率18.51%、18.98%、17.17%，分别较去年同期变动+2.08pct、+1.04pct、+0.92pct，毛利率同比有所改善。

    　　公司2022 年前三季度实现净利率6.85%，较去年同期下降1.70pct，主要系期间费率上升所致；期间费用率为9.79%，同比增加1.96pct，主要系销售费率和管理费率上升所致。

    　　公司2022 年前三季度经营性现金流净额为3.98 亿元，较去年同期+2.64 亿元；每股经营性现金流净额为0.51 元，较去年同期增加0.34 元。分季度来看，公司Q1、Q2、Q3 每股经营性现金流净额分别为-0.51、0.49、0.53 元，分别较去年同期变动-0.14、-0.10、0.58 元，Q3 现金流改善明显，主要系报告期购买商品、接受劳务支付的现金同比减少所致。从收、付现比的角度来看，公司2022 年前三季度收、付现比分别为102.52%和102.72%，分别较去年同期变动-0.08pct、-8.35pct。现金流方面，投资活动产生的现金流量净额同比+132.08%；筹资活动产生的现金流量净额同比-49%。

    　　公司2022 年前三季度信用减值损失同比增加1406.61 万元，资产减值损失同比增加686.11 万元，公允价值变动收益同比减少10393.1 万元。

    　　资产负债表分析：本报告期末资产负债率为54.37%，较去年期末变动-5.69pct，主要系借款及其他应付款减少所致。

    　　盈利预测及评级：我们预计2022-2024 年归母净利6.44、7.65、8.83 亿元，根据10月27 日股价对应PE 分别为9.9X、8.3X、7.2X。维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期；新业务模式拓展不及预期；原材料价格大幅波动；裕丰汉唐业绩不及预期。