事件：公司发布2022 年三季度报告，前三季度实现营收58.7 亿元，同比-7%；归母净利润3.9 亿元，同比-25.6%；扣非归母净利润3.3 亿元，同比-14.1%。

    　　点评：收入及毛利率下滑主要受大宗业务影响。2022Q3 公司实现营收21.41亿元，同比-13.88%（同比-3.45 亿元），其中主要受大宗业务拖累，裕丰汉唐Q3 收入同比-1.15 亿元；2022Q3 公司毛利率17.17%，同比上升0.92pct，我们判断毛利率提升主要为本部业务拉动，其毛利率较高的全屋定制业务占比可能略有提升。

    　　Q3 扣非归母净利率降幅相比Q2 收窄。 2022Q3 公司归母净利润1.23 亿元，同比-41.51%；其中公允价值变动收益同比-116.07%（同比-0.81 亿元），主要为所持有的大自然家居股价变动所致（已于21Q4 退市）；Q3 扣非归母净利润1.16 亿元，同比-17.55%，相比Q2 降幅收窄。

    　　大宗业务短期承压，本部业务稳健发展。2022 前三季度，公司本部扣非净利润为3.78 亿元，同比+0.98%；裕丰汉唐实现归母扣非净利润-0.48 亿元，一方面受房地产行业低迷影响，收入下滑，另一方面部分房企偿付能力下降，公司计提信用减值损失，前三季度公司信用减值损失同比+62.58%（同比+0.14 亿元），主要为裕丰汉唐计提坏账准备增加所致。

    　　费用率略有提升，主要为计提股权激励费用。2022 前三季度，公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率/ 财务费用率分别为4.12%/4.57%/0.88%/0.22%，同比变动+0.60/+1.59/+0.10/-0.33pct。其中管理费用率上升主要是由于报告期计提股权激励费用同比增加6,561.53 万元。

    　　投资建议：公司是我国板材龙头企业，在成本、渠道等方面领先，同时定制家居业务正在稳步拓展中。我们预计公司22-24 年实现归母净利润5.78/6.96/8.34 亿元，对应EPS 0.75/0.90/1.08 元，维持“买入”评级。

    　　风险提示：原材料价格上涨风险、疫情风险、房地产复苏不及预期风险。