收入环比略有提升，多因素影响短期业绩。2022 年1-9 月实现营业收入58.73亿元，同比-7.0%，归母净利润3.89 亿元，同比-25.6%，扣非归母净利润3.3亿元，同比-14.1%，EPS 为0.51 元/股，收入下滑主因地产需求低迷叠加疫情反复影响，大B 端业务承压明显，其中裕丰汉唐大宗业务收入同比-1.7 亿元，同时持有大自然家居股权公允Q3 单价值变动收益减少约1.0 亿以及股权激励费用增加0.66 亿元进一步影响业绩，此外理财收益同比减少0.19 亿元，信用减值及资产减值损失增加0.21 亿元。Q3 单季度营业收入21.41 亿元，同比-13.88%，环比+1.68%，归母净利润1.23 亿元，同比-41.51%，环比-28.57%，扣非归母净利润1.16 亿元，同比-17.55%，环比-15.23%。

    　　毛利率稳中有升，费用率小幅增长。2022 年1-9 月实现综合毛利率18.2%，同比+1.25pp，其中Q3 单季度为17.2%，同比+0.47pp，环比+1.51pp。期间费用率9.8%,同比+1.96pp，其中销售/ 管理/ 财务/ 研发费用率分别+0.6pp/+1.59pp/-0.33pp/+0.1pp,财务费用同比+42.7%主因计提股权激励费用同比增加0.66 亿元，财务费用同比减少62.8%，主因报告期银行借款比去年同期减少，通过信用证、票据等多种融资方式，综合融资成本下降，同时美元升值使得出口业务汇兑收益同比增加。

    　　现金流表现优异，资债结构优化。2022 年1-9 月实现经营性净现金流3.98亿元，同比+196.5%，主因报告期购买商品、接受劳务支付的现金同比减少所致，收现比102.5%，同比-0.1pp，付现比94.1%，同比-10pp，其中Q3 单季度为4.1 亿元，上年同期为净流出0.4 亿元。截至2022 年9 月末，应收账款及票据13.0 亿元，上年同期为9.9 亿元，主因裕丰汉唐应收款增加影响，资产负债率54.4%，同比-8.67pp,带息负债率30.1%，同比-25.84pp，资债结构优化，负债率大幅降低主因短期和长期借款同比减少。

    　　风险提示：地产竣工需求不及预期；渠道产品拓展不及预期；疫情反复投资建议：经营质量稳健，渠道升级成长可期，维持“买入”评级公司作为装饰板材行业龙头企业，深化装饰材料业务分公司运营模式，立足C 端零售渠道，进行多元化渠道建设，大力拓展家具厂、装饰公司等多元化小B 业务，并通过工程代理商培育大B 端业务，同时“零售+工程”双轮驱动定制家居业务，经营稳健成长可期。考虑到地产及疫情阶段性影响，下调盈利预测预计22-24 年EPS 分别为0.83/1.07/1.35 元/ 股（ 前值0.89/1.04/1.26 元/股），对应PE 为9.9/7.7/6.1x，维持“买入”评级。