投资要点

    　　公司发布2022 年业绩快报：2022 全年实现营收89.18 亿元，同比-5.39%，实现归母净利4.61 亿元，同比-35.19%，扣非后归母净利润3.61 亿元，同比-37.99%。

    　　2022 年全年实现营收89.18 亿元，同比-5.39%。2022Q1-Q4 营收分别为16.27 亿元、21.06 亿元、21.41 亿元、30.44 亿元，同比分别变动+18.97%、-14.48%、-13.88%、-2.12%。Q4 收入小幅下滑，主要系上年同期基数较低，以及12 月促销冲量所致。

    　　公司利润增长不及预期，同比下滑超30%。公司2022 年全年实现营业利润6.22 亿元，同比-34.09%；归母净利润4.61 亿元，同比-35.19%。2022Q1-Q4 营业利润分别为1.23 亿元、2.08 亿元、1.56 亿元、1.35 亿元，同比变动分别为-3.92%、-27.30%、-43.26%、46.85%；2022Q1-Q4 归母净利润分别为0.95 亿元、1.72 亿元、1.23 亿元、0.71 亿元，同比变动分别为-7.71%、-18.57%、-41.51%、-62.23%。营业利润下滑幅度大于营收降幅，主要系信用减值损失增加，裕丰汉唐业绩不及预期、计提商誉减值准备所致。

    　　公司2022 归母净利率同比下降2.38pct，扣非后归母净利率同比下降2.13pct。2022Q1-Q4 公司归母净利率分别同比变动-1.69pct、-0.40pct、-2.71pct、-3.69pct；扣非后归母净利率同比分别变动-0.54pct、-0.48pct、-0.25pct、-5.33pct。

    　　盈利预测与评级：我们调整对公司的盈利预测，预计2022-2024 年的归母净利润分别为4.62 亿元、6.56 亿元、8.19 亿元，2 月27 日收盘价对应的PE 分别为22.8 倍、16.1 倍、12.9 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期；新业务模式拓展不及预期；原材料价格大幅波动；裕丰汉唐业绩不及预期。