2022 年,公司通过密集分销渠道及拓展小B 端客户,实现了板材主业的稳定增长,全屋定制C 端业务依托华东品牌优势增长15%以上,裕丰汉唐大额减值有利于缓解后续减值压力。公司未来具备较大增长空间,当前估值处于较低水平,维持“买入”评级。
2022 年业绩下滑37.41%,2023 年一季度业绩下降21.46%。公司公告2022年业绩,实现营业收入89.17 亿元,同比下滑5.40%;归母净利润4.45 亿元,同比下降37.41%;扣非净利润3.46 亿元,同比下降40.45%,其中公司受房地产企业流动资金紧张影响,应收账款回款放缓,计提信用减值损失2.05 亿元,同时由于裕丰汉唐业绩不及预期,计提商誉减值1.18 亿元,还原减值影响后归母净利润同比下滑6.98%。单四季度,营业收入30.43 亿元,同比下降2.13%;归母净利润0.56 亿元,同比下降70.19%。2023 年一季度营业收入11.11 亿元,同比下降31.65%;归母净利润0.74 亿元,同比下降21.46%。
装饰材料业务收入稳定增长16%。公司2022 年装饰材料业务A 类实现收入62.64 亿元,同比减少0.88%;B 类实现收入3.88 亿元,同比增长40.22%,A+B 类折算合计124.65 亿元,同比增长16.04%,在需求大幅下滑的情况下,公司一方面继续深化分公司运营,将有销量基础和市场潜力的省份升格为独立分公司,分公司数量已达到19 家;以分公司为抓手加强对经销商和终端渠道的管理和赋能,截至2022 年底,全国装饰材料专卖店2797 家,同比增加6.15%,我们预计2022 年分销渠道收入增速达到10%以上;另一方面公司通过拓展家装公司、家具厂、工装公司等新客户,截至2022 年底,公司已与11000 多家定制家具企业开展业务合作,我们判断2022 年家具厂渠道收入增幅20%以上,从而保障板材主业的稳定增长。分区域来看,公司华东区域收入同比微降2.59%,华南、西南区域收入同比上升19.50%/17.11%。
裕丰汉唐收入同比下降32.33%。裕丰汉唐2022 年实现收入12.82 亿元,同比下降32.33%,房地产行业下行压力影响大,公司对青岛裕丰汉唐的地产精装定制业务做了主动的规模压缩,工程业务收入同比下降。裕丰汉唐净利润实现-0.44亿元,同比由盈转亏。公司针对重大风险客户大幅计提减值2 亿元,后续减值压力有所减轻,同时直营业务重点聚焦央企、国企和优质民企,积极发展工程代理业务,借助兔宝宝的渠道优势,提升工程代理商的收入占比,经销渠道收入同比增长9.04%。
全屋定制C 端收入增速16%。截至2022 年底,公司定制家居专卖店共773 家,其中家居综合店334 家,全屋定制店176 家,地板店193 家,木门店70 家。
2022 年,公司成品家具的零售业务收入达到8.96 亿元,同比增长9.02%,其中兔宝宝全屋定制业务实现收入5.16 亿元,同比增长16.1%,快于C 端平均增速。公司零售定制业务主要集中在华东区域,依托板材品牌影响力和环保优势,有利于保障全屋定制业务的持续增长。
风险因素:行业需求不及预期;行业竞争格局恶化;公司零售店铺设进展不及预期。
投资建议:考虑到地产较难恢复到之前较高水平及潜在的减值风险,我们调整公司2023~2024 年EPS 预测至0.92/1.25 元(原预测为1.40/1.74 元),新增2025 年EPS 预测1.49 元。考虑到公司过去三年PE 估值平均在15x 左右,对应给予公司2023 年目标价14 元,维持公司“买入”评级。