投资要点

    　　公司披露2022 年报。实现营收89.17 亿元，同比-5.40%，实现归母净利4.45 亿元，同比-37.41%，扣非后归母净利3.46 亿元，同比-40.45%。其中，单四季度实现营收30.44 亿元，同比-2.13%，归母净利0.56 亿元，同比-70.19%，扣非后归母净利0.16 亿元，同比-91.90%。公司披露2023年一季报。实现营收11.12 亿元，同比-31.65%；归母净利0.75 亿元，同比-21.47%；扣非后归母净利0.58 亿元，同比-24.90%。

    　　2022 年公司实现营收89.17 亿元，同比-5.40%，主要系2022 年疫情以及房地产行业下行压力影响大所致；2023Q1 公司实现11.12 亿元，同比-31.65%。分产品来看，2022 年公司的装饰材料、整体衣柜、地板、品牌授权业务、木门、其他主营业务分别实现营业收入62.64、17.62、3.82、3.88、0.23、0.99 亿元，分别同比变动-0.88%、-23.13%、2.81%、40.22%、-40.74%、-22.58%。

    　　公司2022 年度实现综合毛利率18.18%、同比+0.47pct，2023Q1 公司毛利率为22.75%、同比+4.24pct。分产品来看，公司的装饰材料、整体衣柜、品牌授权业务的毛利率分别为10.87%、26.01%、99.04%，分别同比变动+0.73pct、-1.05pct、-0.02pct。

    　　2022 年公司净利率为5.18%，同比-2.64pct；期间费用率为8.50%，较去年+0.38pct，主要系管理费用增加。销售费用率3.68%，同比+0.25pct；管理费用率3.83%，同比+0.30pct；财务费用率0.20%，同比-0.22pct。

    　　公司2022 年经营活动产生的现金流量净额9.34 亿元，同比+8.52%，每股经营性现金流净额为1.11 元，同比+0.09 元/股。从收现比来看，公司2022 年度收、付现比分别为100.44%、101.59%，分别较上年同期变动-0.96、-3.48 个百分点。

    　　盈利预测及评级：我们调整盈利预测，预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为6.01 亿元、7.27 亿元、8.37 亿元，4 月28 日收盘价对应的PE 分别为15.3、12.6、11.0x，维持“增持”评级。

    　　风险提示：行业需求不及预期；新业务模式拓展不及预期；原材料价格大幅波动；裕丰汉唐业绩不及预期。