公司发布2022 年报和2023 年一季报，2022 年收入89.17 亿元，同比-5.4%，归母净利润4.45 亿元，同比-37.41%，剔除商誉减值和股权激励影响后的扣非净利润同比-12%。2023 年Q1 收入11.12 亿元，同比-31.65%，归母净利润0.75 亿元，同比-21.47%。

    公司整体业绩受裕丰汉唐拖累，本部主业在行业下行期表现较好。2022年裕丰汉唐亏损4363 万元（2021 年盈利1.42 亿元），拖累公司整体业绩表现；剔除裕丰汉唐和股权激励费用影响后，2022 年公司本部业绩同比增长22.5%，23Q1 同比小个位数增长。（1）装饰材料业务：估算2022 年板材A+B 类折算后收入同比+15%，装饰材料业务（装饰材料产品+贴牌业务）毛利也同比增长16.4%，背后的驱动力主要来自分公司赋能和多元化小B 渠道快速放量。（2）C 端成品家居业务：2022年收入8.9 亿元，同比+11%，23Q1 我们预计同比20%+，依托板材品牌影响力和基材环保优势，通过产品和渠道升级实现增长。（3）裕丰汉唐已到底部，预计未来不会带来较大负面拖累。

    毛利率同比提升，商誉和信用减值影响业绩。2022 年公司毛利率18.18%，同比+0.47pct，主要系高毛利板材占比提升、高毛利贴牌业务增速更高。2022 年期间费用率8.5%，同比+0.38pct，净利率5.18%，同比-2.64pct，主要系资产减值和信用减值损失同比多2.07 亿元。

    现金流优异，经营质量好，保持高分红率。

    盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025 年归母净利润7.4/9.6/11.5亿元，按最新市值对应PE 为12.1/9.3/7.8 倍，维持公司2023 年PE合理估值15 倍的判断，对应13.18 元/股，维持“买入”评级。

    风险提示。房地产需求大幅下滑，原材料价格大幅波动，分公司运营和新渠道拓展不达预期，裕丰汉唐业务大幅下滑等风险。