深耕三十年的板材领军企业。兔宝宝诞生于1992 年，2005 年在深交所A 股上市，2022 年营业收入排名板材行业第一。公司深耕板材行业三十年，后于2015 年成立家居装配事业部，探索成品家具市场，2022 年家居业务已经可以为公司贡献24%的收入，未来前景可期。

    大行业小公司，人造板及定制家居市场前景广阔。立足绿色建材，环保型人造板行业获得国家政策支持。2021 年人造板行业规模约7000 亿元，定制家居行业规模约4000 亿元。作为板材领先企业兔宝宝市占率仅在5%以下，2021 年前9 大家居企业市占率总和也仅为13.6%，两大市场的大行业小公司特点显著。

    高品质多芯材铸造产品优势。公司十分注重控制板材的甲醛排放量，在2000 年及2004 年分别研发出符合欧标E1、E0 级板材产品。在新国标出炉前，公司就已拥有ENF 级板材产品，未来计划全面推广。与直接采购板材的传统定制家居公司相比，公司直接掌握板材生产，能提供多层板、细木工板、颗粒板、FOSB 板四种优质核心主材产品供消费者选择，具有产品优势。

    轻资产好生意，多渠道拓展助力公司成长。公司采用轻资产生产方式，板材生产主要依赖于40 余家OEM供应商，高抽检频次保障产品质量；公司此模式下固定资产周转率显著高于其他消费建材公司体现出好生意属性。公司2022 年品牌授权费为3.88亿元，位居行业前列。公司已成为国内板材销售规模、渠道、专卖店数量、品类等指标上的行业领导者。未来基于3000 余家专卖店，1000 余家经销商，11000家合作家具厂、853 家易装门店、773 家家居专卖店的渠道优势，发力板材及成品家具市场，增长韧性十足。

    盈利预测。我们预计2023-2025 年公司实现收入100.33/111.95/124.15 亿元，同比增速12.5%/11.6%/10.9%，归母净利润6.60/7.76/9.22 亿元， 同比增速48.2%/17.5%/18.9%，EPS 0.79/0.92/1.10 元，对应8 月18 日10.70 元收盘价13.61/11.59/9.74xPE。首次覆盖予以“增持”评级。

    风险提示

    需求不及预期、产品及品牌认可度不及预期、系统性风险。