事件：公司发布23 年半年报，23H1 营收32.6 亿元，同比-12.6%；归母2.9亿元，同比+8.3%。23Q2 营收21.5 亿元，同比+2.2%；归母2.1 亿元，同比+24.7%。其中出售子公司于Q2 确认终止经营净利润3641.4 万元，23H1/Q2 实现持续经营净利润2.6/1.8 亿元，同比-5.6%/+3.6%。

    点评：本部利润稳健增长，B 类占比提升致营收短期承压。23H1 公司本部营收30.0 亿元，同比-8.1%；本部净利润（持续经营净利润-裕丰汉唐净利润）2.9 亿元，同比+4.8%。

    分业务看，板材小B 渠道拓展顺利，全屋定制增速亮眼。1）23H1 公司装饰材料营收25.4 亿元，同比-11.2%，其中板材/品牌使用费收入为15.0/2.5亿元，同比-20.0%/+28.1%。公司持续发力小B 渠道，23H1 合作家具厂超1.4 万家，相比22 年末+27%；小B 相比C 端客户对价格敏感度高，为给经销商及客户让利导致B 类占比提升，影响营收，但利润仍稳健；此外，渠道下沉持续推进，上半年公司装饰材料乡镇店招商400 余家、建设186 家。2）本部定制营收4.1 亿元，同比+13.2%，其中全屋定制营收2.5 亿元，同比+17.5%，全屋定制依托华东强势区域+板材品牌品质优势快速发展。

    裕丰业绩短期承压，随地产政策逐步落地，H2 经营有望恢复。23H1 裕丰营收2.6 亿元，同比-44.2%；净利润-3352.5 万元，去年同期为-463.8 万元。

    裕丰主动控规模、调结构导致营收降幅较大，而部分固定成本、费用仍存，导致H1 亏损扩大；裕丰通常H2 营收占比较高（21、22H2 营收占比72%、64%），下半年地产政策逐步落地有望带动需求好转，裕丰经营有望恢复。

    投资建议：公司为板材龙头，板材主业在小B 渠道及外围区域稳步拓展带动增长，同时布局第二曲线全屋定制，我们预计23-25 年公司实现归母净利润7.04/8.28/9.26 亿元，对应EPS 0.84/0.99/1.10 元，维持“买入”评级。

    风险提示：渠道开拓不及预期、地产复苏不及预期、市场竞争加剧。